单季同比看，2016Q4发电量降23.9%，收入降4.7%，毛利率上升1.7个百分点至17.4%，净利升105.5%，单季EPS为0.03元。 
    电价下调+成本上升拖累售电主业，勘察安装毛利改善及供热减亏为业绩增量主要来源。公司供电量小幅回升，但因销端电价下调造成售电收入同比下降1.6%，对应度电收入同比降0.02元/kWh。成本角度，外购电量升1.3%，单位外购成本平均降0.05元/kWh；自发电量升5.5%，但镇泉、芒牙河等电站转固使得折旧增加，度电成本升0.02元/kWh；配电环节，人工及其他运维费用上升使得配电度电成本升0.02元/kWh。综合以上因素，电力主营利润同比降8.3%。公司持股100%的勘察安装业务由于加强成本控制，毛利率提升9.3个百分点至30.5%，贡献营业利润升75.6%至0.8亿元；持股55%的万州供热减亏0.3亿元，贡献利润增量约0.2亿元；上述因素为公司业绩回升的主要来源。 
    内外兼修促电力主业增长。公司积极推进募投小水电机组的建设，逐步投产将增加公司自发电量；同时2016年公司外购电占比57%，在电改背景下，外购电成本有望逐步降低（我们假设2017~2018年公司外购电成本分别降0.03、0.03元/kWh），共促公司电力主业盈利增长。此外，公司积极拥抱电改机遇，成立售电公司，力争在万州供区外拓展售电业务。 
    三峡系升为二股东，配售电平台想象空间打开。目前长江电力受让中节能股权已获国资委批复，三峡系已晋升为二股东，合计持股比例15.4%（水利部及一致行动人持股24.1%）。2017年2月底三峡集团与重庆市政府联合举行重庆长电联合能源及产业基金揭牌仪式，明确三峡集团将联合重庆地方企业共促"四网联合"（预计为两江新区、涪陵区、黔江区、万州区）。三峡集团作为低成本外送大水电企业，介入配售电掌握渠道控制力意愿强烈；而公司作为三峡系直接持股的、唯一的配售电上市公司，成为其配售电平台具有想象空间。 
    风险提示。重庆区域配售电整合进度低于预期。 
    维持"增持"评级。公司业绩符合预期，自发电量提升及外购电成本降低推动增长，维持2017~2018年0.28/0.34元的盈利预测，并新增2019年0.37元的盈利预测；当前股价对应2017~2019年PE分别为38/32/29倍。公司具较为稀缺的配售电经验及人才优势，电改将打开公司跨区域扩张空间，同时三峡系已升为二股东，三峡集团配售电平台概率进一步提升，维持"增持"评级。