公司2016 年发（+5.5%）、售（+1.9%）电量同比增长，但收入在上市后首次下降，主要系经济增速放缓、政策性下调电价等因素所致。分项来看，收入占比最大的发电业务（8.79 亿元、-1.8%）及电力勘察业务（3.49 亿元、-6.1%）营收有所下降。但公司狠抓管理，降本增效带动电力勘察设计利润提升，总营业成本（10.51 亿元，-8.4%）下降显著；广告业务、增资三峡银行及理财产品等也带动投资收益增长（3635 万元、+49.5%）等，促使公司综合盈利水平上升，实现营业利润及净利润水平再创历史佳绩。
    综合毛利率再次提升，期间费用率维持低位。公司2016 年综合毛利率为30.6%（+1.6pp），分开来看，电力业务方面，虽全年低成本的自发电大幅增长且外购电成本下降，但电价下调以及在建工程转固拖累了电力销售业务盈利水平，毛利率有所下降（32.0%、-2.2pp）；电力勘察设计业务通过降本增效毛利率显著提升（30.5%，+9.3pp），拉高公司综合盈利能力。期间费用率维持在低位水平（12.2%、+0.5pp），管控能力良好。
    售电公司设立，售电业务启动整装待发，内生基本面持续向好。公司出资4000万元设立售电公司为开展售电业务提前完成布局，下一步市场化售电业务启动整装待发，新增利润增长点有望开启。同时，从公司自身看，投产水电装机容量 22.8 万千瓦，在建金盆水电站、新长滩电站等装机3.5 万千瓦，覆盖重庆万州80%供区。后续公司新电站投产及输配电网、农网改造的稳步推进将进一步夯实公司主营业务，带动基本面持续向好。
    央企整合+电力改革双重受益，开启涅槃之旅，剑指国内一流售电企业。近期公司完成股权理顺重大一步，股权转让后三峡集团持股15.4%跃居第二大股东。
    现阶段三峡集团或有计划整合涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网，推动重庆地区“四网融合”，深度参与重庆电力改革，后续有望进一步整合资源将公司打造成为重庆地区售电平台，成为全新的重庆“三峡电网”。长远来看公司借央企整合及电改春风，开启涅槃之旅，剑指国内一流售电企业，二次腾飞正当时。
    盈利预测与投资建议。不考虑未来长期变数，预计2017-2019 年EPS 为0.28元、0.33 元和0.39 元，对应PE 为38x、32x 和27x，看好三峡集团入住带来的二次飞跃，中长期维持“买入”评级。
    风险提示：水电受气候因素变动大风险；电改低于预期、国改低于预期等风险。