■外购电成本降低，设计安装业务发展迅速：2016 年，受下游用户用电量减少和国家政策性下调电价影响，公司营业收入小幅下滑，同比减少4.43%。但公司在成本端实现改善，一方面加强水库梯级调度和跨流域协同调度，增加自发电量；另一方面加强与国家电网重庆市电力公司等外购电单位的协调，争取到外购电价格的优惠，减少外购电成本3658 万元，外购电成本同比下降9.85%。公司电力勘察设计安装业务，通过加强成本控制提高毛利率，实现营业利润7758 万元，同比大幅增长75.55%。
    ■三峡集团增持获批：据2016 年12 月31 日公司公告，重庆中节能拟以9.425 元/股的价格将其持有三峡水利10.20%的股份转让给长江电力。此次股权转让后，长江电力持股10.2%，长电创投持股1.12%，三峡资本持股4.08%，实际控制人三峡集团持股超过15%，成为公司第二大股东（第一大股东仍为水利部综合事业局，新华水利控股持股11.18%，水利部综合开发管理中心持股9.89%）。据公司2017 年3 月20 日公告，此次股份转让已获国务院国资委批准，根据转让协议，股份过户将于近期完成。公司拥有重庆市万州区地方电网，具有丰富的地方电网运营经验。三峡集团大幅增持完成后，有望将三峡集团发电侧资源和公司售电侧经验相融合。
    ■“三峡电网”雏形可见：据重庆市政府新闻网站，三峡集团与重庆市政府的合作持续推进，未来三峡集团将整合涪陵聚龙电力、乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”。三峡电站增发电量入渝规模有望进一步提高，可显著降低重庆地区的用电成本。公司拥有重庆市万州区地方电网，具有丰富的地方电网运营经验，公司具备成为“三峡电网”重要一环的可能性，通过引进三峡集团低成本的水电，有望显著降低公司外购电成本。同时，未来也不排除三峡集团依托公司上市平台，在建设“三峡电网”的整体框架下，开展进一步合作的可能性。
    ■投资建议：我们认为三峡集团大幅增持，有望显著增强公司的实力，看好公司未来发展。预计公司2017-2019 年EPS 为0.28、0.33、0.34元，对应PE 为37.6X、31.7X、31.1X；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为13 元。
    ■风险提示：来水不及预期，电力市场化不及预期。