◆宇星完成全年对赌，制造业务有所下滑。期内宇星科技全年并表，实现营收10.15 亿元，同比降6.4%，毛利率升2.22 个百分点至37.52%，归母净利润1.72 亿元，同比增35.6%，扣非后利润1.59 亿元，超过承诺的1.56 亿元。同时16 年收购的大盛环球和明欢有限在8 月底实现并表，合计贡献了利润1213 万元。受下游需求不振影响，制造业务均有所下滑，电磁线收入20.81 亿元，同比下降3.94%，风机装备收入3.39 亿元，同比下降10.39%，毛利率下滑3.97 个百分点至45.5%。基于对制造业务的成本控制，公司毛利率升4.2 个百分点至19.98%，但由于环保业务市场开拓及项目的投建，导致期间费用增长（+35%）高于收入增长（+12%），期间费用率升2.38 个百分点至14.06%。
    ◆环保平台搭建完毕，17 年有望实现高增长。继14-15 年先后收购宇星科技和绿色东方后，公司16 年8 月又收购大盛环球、明欢有限、亮科环保，进军到污水处置及水环境领域。16 年12 月又认购天健创新20%股权，继续完善在监测产业的布局。至此，公司已构建集监测、水、大气及固废于一体的综合性环保平台。市场拓展上，公司依托综合实力和宇星的渠道优势，项目获取明显提速。16 年下半年至今已获中山内河涌、吴忠人工湿地、顺德桂畔及仙桃产业园，累计额36 亿元。随着16 年收购水处理公司在17 年全年并表，同时廉江和阜南垃圾发电项目也进入运营，在手水环境项目开工建设，17 年业绩有望实现50%以上增长。
    ◆产业基金助力外延扩张，期权激励绑定核心团队利益。公司在15 年设立30 亿元并购基金后，又于16 年设立10 亿元宁夏环保产业基金。利用两只基金，整合各方资源，寻找优质的并购标的，实现外延式快速发展。
    同时公司16 年完成向64 名中层管理人员及核心技术骨干授予816 万份股票期权，行权价12.49 元/股，绑定核心团队利益。
    ◆维持“买入”评级：预计17-18 年EPS 为0.55、0.92 元，给予17 年35 倍PE，上调目标价至19.25 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：PPP 项目执行进度低预期，外延低预期。