1.公司2016 年实现营业收入34.07 亿（+11.98%），归母净利润2.46 亿（+119.26%），扣非后净利润1.19 亿（+481.4%），净利润略低于我们的预期，主要为风机业务低于预期，绿色东方本年度未实现盈利，新成立上风环保公司带来额外投入，以及管理费用增加拖累业绩；2.公司毛利率19.98%（+4.19%），净利率7.16%（3.63%），宇星科技全年并表带来毛利率和净利率明显增长；3.分项业务中，电磁线业务营收20.8 亿（-3.94%），风机业务3.39 亿（-10.39%），环境监测及治理业务9.73 亿（+99.92%）；宇星科技实现归母净利润1.72 亿，扣非后为1.59 亿，达到了收购时的业绩承诺；4.公司销售费用1.36 亿（+22.53%），管理费用2.68 亿（+44.12%），财务费用0.74 亿（+28.53%），费用增长主要来源于宇星科技全年并表。
    连续中标环保工程类项目，公司监测+治理的大平台能力不断得到证实。
    1.中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程，总投资额6.08 亿；2. 中标厦门金龙汽车2017-2018 年涂装车间喷漆废气处理设施总承包工程，中标金额1156 万元；3.公司之前中标环境综合整治订单金额共计16 亿；4.公司连续中标环保工程，项目涵盖污水厂、环境综合整治、VOCs 治理，表明公司环境综合服务商能力，未来项目将为公司持续贡献利润。
    环保大平台逐渐完善，未来持续并购可期+承接PPP 项目。1.公司与仙桃市签订《仙桃市循环经济产业园PPP 项目合作框架协议》，项目总投资约20 亿；2.公司10 亿投资顺德环保产业园，打造环境监测与治理装备自主生产制造能力，提升公司毛利率水平；3.非公开发行募集资金8.2 亿用于项目建设和优化财务结构，大股东承诺认购看好未来公司长期发展；4.公司已经形成固废+水务+监测+环保工程的板块布局，综合服务商能力显现，未来能够承接更多的综合性PPP 项目，带来利润弹性。
    持续强烈推荐。我们根据增发和收购完成后的情况来预测公司盈利状况。
    考虑2017 年增发完成，预计17-18 年净利润为4.61，6.37 亿元，EPS（考虑此次增发的摊薄）为0.58、0.80 元，对应PE 分别为29、21 倍， 我们认为公司传统风机业务向好+监测、固废、水务大平台布局完善，后续承接PPP 大单和持续收购可期，给予2017 年35 倍PE，对应目标价20.3，强烈推荐。
    风险提示：业务增速不达预期，并购整合不达预期，项目建设不达预期。