分区域看，2016 年国内外收入分别为8801.83 亿和795.82 亿元，占比91.71%/8.29%，增速分别为
    -7.4%/30.3%；国内外毛利率分别为10.5%/6.1%，同比分别降低2.2pct 和3.0pct。 2016 年公司建筑业务新签订单1.88 万亿元，同增23.7%，其中国外1141 亿元，同增5.8%。2017 年公司新签订单和营收目标为2.2 万亿元（含建筑业务和地产业务）/10380 亿元。2016 年1 月公司审议通过“十三五”规划，设定公司“十三五”期间整体营业收入年均增速为9%。
    净利率略有提高，经营现金流大幅净流入。公司2016 年毛利率10.10%同降2.34pct，主要是受营改增影响；期间费用率3.03%同降0.15pct；归属净利率3.11%略升0.15pct。2016 年公司收现比96.50%同增6.01pct；经营性现金净流入1070.48 亿元，同比增加96%，主要得益于建筑业务回款改善、房地产销售显著回暖以及BT 等投融资业务进入回报期。截至2016 年底，公司应收账款1386.49 亿，较年初增加19.98%；存货4942.69 亿，较年初增加27.52%。
    PPP 助力基建新签大幅增长，收入占比有望持续提升。2016 年公司房建新签12965 亿元同增8.4%；基建新签5748 亿元同比大幅增加83.1%；勘察设计新签84 亿元同降4.5%。值得注意的是，2016 年公司获取PPP 投资项目108个，计划权益投资额1870 亿元；截止2016 年底，公司融投资建造带动的基建合同额约2436 亿元，有力促进公司向基建业务的转型发展。2016 年公司房建营收6202.25 亿元同增5.43%，收入占比下降2.1pct 至64.6%，毛利润388.12 亿元同降15.60%；基建营收1739 亿元同增22.99%，收入占比提高2pct 至18.1%，毛利润131.40 亿元同降15.75%；房地产营收1519.78 亿元同增6.76%，收入占比为15.8%，毛利润405.84 亿元同降8.78%；设计勘察业务收入73.40 亿元同增12.74%，毛利润13.40 亿同增10.31%。我们认为，在PPP 推广力度加大的背景下，毛利率较高的基建业务新签有望保持高增长，带来公司收入结构改善及综合毛利率的提高。
    “大海外”平台厚积薄发，“一带一路”拓展成效显著。公司初步形成以中国建筑品牌为主、多家子企业共同出海的局面，在海外开展实质性经营的市场达到53 个；已进入“一带一路”沿线65 个重点国家中的44 个，2016 年实现沿线市场新签合同547 亿元同增33%，“一带一路”拓展取得显著成效。
    盈利预测及估值。公司第二期股权激励已经实施完毕，员工工作动力大大激发利好公司长远发展。我们预计公司2017-2018 年EPS 为1.12 元和1.26 元，给予 17 年11 倍的动态市盈率，6 个月目标价12.27 元，维持“买入”评级。
    风险提示。经济下滑风险，PPP 落地不及预期风险，国别政治风险。