在澳门工程进入收获期叠加国内基建下半年开工率提升的背景下，全年利润前低后高，下半年核心利润同比增长达 21.4%。分地区看，16 年中国内地/香港/澳门分别实现营收182.65/175.85/87.16 亿港元,同 比+24.8%  /+8.1%  /+64.0%； 实 现毛 利40.28 /8.94 /9.21 亿港元，同比+10.8% /-14.1% /+243%，澳门增长显著。
    毛利率略有下降，现金流大幅改善。区域结构性毛利率差异以及去年基数影响下，2016 年毛利率为 12.9%，同比下降 4.4pct。下半年在内地业务占比提升（内地营收/毛利占比+7.7/+6.7pct 至 42.7%/69.7%）的背景下，毛利率改善明显（提升至 13.4%），已与 2015 全年持平。分地区看，中国内地/香港/澳门的毛利率分别为 22.1%/5.1%/10.6%,同比-2.8/-1.3/+5.5pct。
    16 年公司财务费用率为 1.49%，同比-0.17pct，销售及其他经营费用率为2.39%，同比-0.26pct，体现了公司较强的成本控制能力和管理运营能力。
    在港澳业务进入收获期以及国内基建业务大幅回款的推动下，公司经营性现金净额达 28.67 亿港元，远超去年同期的 2.98 亿港元，收现比达 6.2%。
    订单持续高增，高订单收入比保障业绩持续增长。2016 年公司全年新签订单 838 亿港元，同比+20%。目前在手订单 2,496 亿港元，同比+25%，约为收入的 5.4 倍，将成为公司未来几年业绩增长的有力保障。分地区看，中国内地新签订单 585.4 亿港元，同比+26%，主要得益于公司在大陆地区PPP 项目中强劲的拿单实力，料将成为未来核心驱动力。澳门地区新签订单 57 亿港元，同比+4.5%，博彩业的企稳回升将继续利好当地建筑业的发展。香港新签订单 163 亿港元，同比+19.6%，中标的将军澳-蓝田隧道工程是香港近年来重点建设的项目，进一步巩固了公司在当地的市场份额。
    深化 PPP 核心战略，料将受益落地节奏加快。1）2017 年公司将继续深耕国内基建市场，我们判断 17 年新签订单将继续保持高位增长，有望超过1000 亿港元（公司目前指引为 900 亿港元），其中内地 PPP 项目约占 7 成。
    凭借稀缺的“央企+外资”背景料将继续签约较优质 PPP 项目，维持较高的盈利能力。2）受益于 PPP 落地节奏的加快，公司 16 下半年营收同比+48.7%，与上半年的-2.8%相比明显改善，同时叠加开工率不断提升，预计 17 年开始公司将迎来 PPP 业务收获期，前期积累的订单有望快速向收入与利润转化。我们预计 17/18 公司收入增速将达到 16%/20%,归母净利润增速达到 25%/28%。
    风险提示。1.PPP 开工率增速不及预期；2.装配式建筑推广进程不及预期。
    盈利预测及估值。考虑到港澳和大陆市场订单增长的可持续性，以及公司订单开工率逐步提升，我们预测2017/18/19年公司净利润为64.3/82.1/96.9亿港元（维持 17/18 年预测，新增 19 年预测），对应 2017/18/19 年 EPS分别为 1.43/1.83/2.16 港元，预计未来三年营业利润 CAGR21.6%。维持17.2 港元目标价，维持“买入”评级。