报告期内，房建业务依然是公司最主要的收入来源，实现营收6202 亿元，同比+5.4%，占比下降2.1pct 至64.6%；基建业务提速明显，实现营收1739 亿元，同比+23.0%，占比提高2pct 至18.1%。两者共同奠定了公司整体营收的稳定增长。16 年公司投资收益61.37 亿元，同比+230.8%，是业绩增长的主要原因。
    毛利率下滑2.3pct，经营性净现金流同比增长96.0%。1）受“营改增”等因素影响，16 年公司综合毛利率下滑2.3pct 至10.1%，各项主营业务毛利率均有所下滑。2）报告期内，公司三项费用率为3.03%，同比下降0.15 个pct。其中，销售费用率+0.06pct 至0.33%，原因是房地产开发销售业务扩张导致业务费、销售佣金等大幅增长， 管理费用率/ 财务费用率分别-0.10/-0.11pct 至1.85%/0.85%。3）公司16 年计提资产减值准备53.66 亿元，同比+42.84%，主要由应收账款计提减值准备增加所致（2015 年计提37.56 亿元）。4）受地产销售回暖、土地直接购置成本减少、BT 及融资业务进入回报期等多重因素催化，16 年公司现金流状况达历史最好水平：期末实现经营活动现金净流量1070 亿元（建筑/地产业务现金净流入367/690 亿元），同比+96.0%。
    新签订单首破2 万亿大关，基建业务爆发式发展。16 年公司新签合同额首次超过2 万亿元，同比增长约24%，建筑业务新签合同额18796 亿元，同比+23.7%，其中房建业务新签合同12965 亿元，同比增长8.4%，基建业务实现了爆发式发展，新签合同额5748 亿元，增速达83.1%，产业结构调整成效显著。目前，公司在基建市场竞争力不断增强，尤其在管廊领域独占鳌头，已中标管廊项目里程超800 公里，其中试点城市管廊里程237 公里，市占率超40%。房地产业务方面：16 年公司完成投资额1094 亿元，较上年同期增长8%；实现合约销售额1896 亿元，同比增长22.3%；实现合约销售面积1445 万平米，同比增长7.5%。
    PPP 热潮有望持续，充分受益“一带一路”。报告期内，公司融投资建造业务完成额577 亿元，同比+51%。凭借技术、人才、管理优势及雄厚的资本实力，公司积极布局PPP 领域，16 年获取PPP 投资项目108 个，计划权益投资额1870亿元。同时，公司海外业务快步向前，全年新签合同额(含房地产业务)1264 亿元，同比+13.0%；实现营收796 亿元，同比大幅增长30.3%，远高于国内业务的7.4%，首次突破百亿美元大关。在具体海外拓展方面，公司积极布局一带一路业务，16 年在44 个沿线国家新签合同额547 亿元，同比大幅增长33%。今年3 月，公司与澳大利亚签订“一带一路”备忘录，金额高达50 亿澳元，未来料将充分受益“一带一路”战略，海外订单有望持续高增。
    风险提示。1.业务转型不及预期 2.海外业务经营风险盈利预测及估值。考虑到国内PPP 建设行情有望持续升温，公司海外业务先发优势明显，充分受益于“一带一路”战略，预期2017 年净利润增速可达21.7%。
    维持2017/18 年EPS 预测1.18/1.31 元，新增19 年EPS 预测1.44 元，对应PE 为8.7/7.8/7.1 倍，维持“买入”评级。