主要观点
    1.17 年Q1 营收略增、净利微降，源于去年同期高基数影响公司17 年Q1 预计实现归母净利润1.7-2 亿元，同比下降5.95%—20.06%，而公司的营收反而实现正增长，我们分析原因如下：1）电影业务：网络版权助力营收超去年同期
    尽管去年同期上映的影片有《美人鱼》《奔爱》《果宝特攻》，以及15 年上映部分票房结转到16Q1 的《寻龙诀》和《恶棍天使》5 部，计入16Q1 的票房达到37.99 亿元，但公司的投资比例较低，因此16 年Q1 确认的票房收入为4.38 亿元。
    计入17 年Q1 票房的影片共四部，分别是16 年上映并有部分票房结转到Q1 的《少年》、《你的名字。》；春节档的《大闹天竺》、清明档的《嫌疑人X 的献身》（于17 年3 月31 日上映，Q1 只计入1 天的票房4649 万元），四部影片计入Q1 的总票房为8.13 亿元。但由于公司的影片投资比例较高，且影片网络版权收入较去年更高，因此确认的电影收入超过去年同期。
    净利润的同比下滑主要也是来源于电影业务，16 年Q1 上映的《美人鱼》创下33.9 亿的中国影史票房记录，为公司带来较多利润，打下一个较高的基数。公司17 年Q1 电影收入略增，但公司所投入的成本更高，成本增幅超过营收增幅，导致净利润下降。
    2）电视剧及网剧业务：
    公司Q1 确认了《嘿，孩子》、《最好的安排》的电视剧发行收入，而去年同期电视剧业务并未取得营收，电视剧收入较上年同期大幅增长。
    3）其他业务收入：
    公司于2016 年5 月增资网络直播公司浙江齐聚1.3 亿元，共计获得浙江齐聚63%的股权，浙江齐聚财务并表，而16 年Q1 无此收入，因此并表增厚17 年Q1 收入。
    2.以内容为核心多点布局，构建完整内容产业链和生态圈公司主营业务为电影，其收入占比通常超过公司总收入80%，在主营业务蒸蒸日上、逐渐坐稳电影行业龙头公司的基础上，公司多点布局，在影视、音乐、游戏、动漫、艺人经纪、文学版权、电子商务、互联网新媒体等领域广泛投资公司，致力于打造一个完整的内容产业链和生态圈。公司泛娱乐布局梳理如下：
    1）影视领域：对外投资了喜天影视、新丽传媒、锋芒文化等新锐精品影视剧制作公司；
    2）音乐领域：投资了多米音乐及“Echo 回声”等音乐产品；3）互联网新媒体领域：投资了网络直播公司浙江齐聚，并于16 年并表；投资了VR/AR 公司七维科技等新兴公司；
    4）游戏业务：旗下有热锋网络、仙海科技等游戏公司开发游戏，并持有天神娱乐股权；
    5）动漫业务：投资了拥有《茶啊二中》《姜子牙》等知名动漫IP 的多家公司；
    6）电商领域：投资杭州缇苏，拥有大量自主知名网红服饰品牌。
    公司还发起设立投资基金，专注于投资互联网、新媒体等产业内的创新型成长性企业，这些被投公司一方面为公司创造财务回报，另一方面从内容领域与公司协同并进，形成泛娱乐布局的蓝图。
    3.投资建议：
    我们判断，公司打造出的多部爆款影片已证明了公司拥有稳定而优秀的电影投资、制作能力，在17 年Q1 未出现爆款影片的情况下，公司仍能维持收入增长、利润小幅下降，说明公司业务发展越来越趋于健康和稳定，已逐渐能有效平衡内容公司因项目化而产生的业务波动风险。
    公司17 年尚有《春娇救志明》《三体》《鬼吹灯之龙岭迷窟》《笑傲江湖》等大制作待上映，电视剧业务也有新发展，多个泛娱乐领域布局或贡献收入，值得期待。我们看好公司在继续夯实主业的基础上，积极布局泛娱乐领域，逐渐形成完整的内容产业链。
    我们预测公司2016-2018 年EPS0.25/0.31/0.36 元，对应PE37/30/26倍，给予“推荐”评级。
    4.风险提示
    电影市场竞争加剧。