◆沈飞核心产品进入列装高景气通道，未来高成长可期做为拟注入上市公司的军机总装资产，沈飞2016 年收入大幅增长22%，我们认为其新产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由其生产，在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，我们认为沈飞业务将继续保持高增速。
    ◆垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价（1）市场按照沈飞盈利规模与中航飞机对标，我们认为按PS 估值更为合理。我们认为，军品总装类企业由于受军品成本加成法限制，其利润释放受到一定扭曲，而销售收入则绝对真实，按PS 估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱，而沈飞的高增速为其带来估值溢价。（2）重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股，均带来估值溢价。重组完成后，除中航工业及其关联方和华融外，其他股东持股约20%；公司完成重组后，做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大，成为军工指数权重股是大概率事件，将带来一定被动配置需求。
    ◆草案发布消除对重组进程疑虑，上调目标价至40 元/股，维持增持评级沈飞核心产品进入列装景气通道，我们预计2017-2018 年备考销售收入预测为204、241 亿元。公司微调重组方案后，重组继续稳步推进，市场此前担心受再融资新政影响重组可能受阻，此次草案发布消除这一顾虑。
    我们上调目标价至40 元/股，维持增持评级。
    ◆风险提示：重大资产重组的不确定性；军品交付结算的季节性波动。