业绩已达低点，四季度盈利能力回升。农药行业16 年前三季度受全球需求疲软、跨国公司去库存影响，整体呈现出量价齐跌态势。但报告期内公司充分挖掘产品潜力，杀虫剂销量同比减少1%，销售均价却同比增加4.2%；除草剂销售均价同比大降24.1%，但公司以量补价，销量同比增长11.8%，致使公司整体业绩表现平稳。第四季度，行业景气度回升，公司产品毛利率也因此提升2.5 个百分点至18%，盈利能力回升。
    农药补库存周期持续，环保趋紧利好龙头。全球农药行业呈现出寡头垄断的竞争格局，先正达、拜耳、巴斯夫、陶氏益农、孟山都、杜邦六家跨国公司占据全球农药市场超75%的份额，而我国农药企业多为以上国际农药巨头提供原药。
    16 年下半年至今，跨国巨头库存处于相对低位，补库存行情的启动带动海外需求回暖。2016 年Q4，农药累计出口量同比增长40.4%，2017 年1 月份出口仍然保持增长势头，其中除草剂出口同比增长 46.5%，杀虫剂同比增长 42.5%，杀菌剂同比增长16.9%，行业景气度回升。且2016 年以来，环保监察已逐步变为常态化，而农药及相关中间体行业污染严重，环保高压下停产限产时有发生。
    我们认为环保收紧趋势还将延续，行业供给端改善有望持续。
    菊酯、草甘膦周期有望复苏，麦草畏成长属性突出。公司现有杀虫剂产能万吨级别、草甘膦产能3 万吨/年，在行业出口向好以及国内环保施压的情况下，周期复苏预期仍存。草甘膦目前价格仍高于16 年低点价格25%，高效氯氟氰菊酯年初涨价7000 元至16.5 万元/吨，后续菊酯、草甘膦周期有望持续复苏。且受益于孟山都相关转基因作物顺利推广，麦草畏成长属性凸显。公司目前具有麦草畏产能5000 吨，在建如东二期项目2 万吨麦草畏产能预计将在17 上半年正式投产，届时公司将成为全球麦草畏龙头企业，未来发展值得期待。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.88 元、2.27 元、2.70元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，给予公司2017 年25 倍估值，对应目标价47 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、麦草畏新增产能达产进度或不及预期、环保督察力度或不及预期的风险。