投资要点：
    品牌积淀+产品升级，原有主业稳步提升。公司是国内最早研发和规模化生产不锈钢泵的企业，凭借全国布局，实现销量76.88 万台，同比增加13.68%。制造版块整体实现营收18.26亿，同比增长7.94%，归母净利润2.38 亿。（WQ 系列、TD 系列、CHL 系列分别同比增长28.24%、15.41%、9.93%；单一销售向水行业整体方案提供商转型，成套供水设备营收2.50 亿，同比增长22.66%）金山环保凭借首创节能型太阳能污泥/蓝藻处理技术，屡获订单，业绩大超对赌业绩。报告期金山环保实现营收8.19 亿，同比增长219.79%，（污泥与蓝藻处理营收5.16亿，污水处理营收1.71 亿，设备销售与安装等营收为1.32 亿，实现归母净利润2.41 亿（业绩对赌1.9 亿），扣除内部合并抵消影响金额后并表净利润2.01 亿。完善服务品类，中咨华宇对赌超额完成。中咨华宇实现营收3.61 亿，同比增长38.90%，（环保咨询2.47 亿元，环保设计8501 万，环保工程2981 万），归母净利润9729 万（对赌业绩8500 万）。2016年5 月收购中咨华宇剩余70%股权，并表净利润为7143 万。
    中咨华宇内生+外延不断，完善服务资质，环境医院导入口逐步完善。环评方面，公司不断完善资质，环评资质共12 个类型的资质（有11 个类别和一个特殊报告表）。公司16 年通过并购新增冶金机电和采掘两个资质，当前在手8 个资质（包括4 个甲级），除海洋、农林、水利、核辐射外，已实现全覆盖。未来仍会逐步纳入农林水利等资质。同时对化工、采掘资质进行升级，公司当前环评师逾80 人，其中华宇33 人，国环、科融各20 个。在设计方面，公司在建筑、景观、市政、水利，勘察测量等方面均有布局，未来有望多方向开展业务。16年11 月完成对洛阳水利收购，完善水利行业产业链布局，进一步加强其国内民营环保咨询及设计行业的龙头地位。随着红顶中介脱钩以及新环评法的发布，中咨华宇作为民营环评企业的龙头，必将在环评整改过程中重点受益。
    金山环保在手订单充足，17 年有望持续快速增长。金山环保立足污废水市场，与中金环境协同性显著；同时自创的太阳能低温复合膜处理污泥技术，随着污泥处置市场迎来快速增长期，公司有望实现业绩高速增长。当前留存16 年污泥/蓝藻订单无锡市（4.37 亿）、肥东市（3.11 亿）、大丰区（3.2 亿），17 年新签郴州市（2.03 亿）、徐州市（4.05 亿）。加之清河县10.33 亿PPP 项目，与桃源县10 亿PPP 框架协议，公司17 年业绩保证充足。水十条规定地级及以上城市污泥无害化处理率到2020 年底前达到90%以上，2015 年全国平均处理率仅30%，发展空间巨大。公司有望凭借低成本优势及前期示范效应，积极拓展污泥处理及蓝藻处理市场，持续高增长。
    传统业务渠道拓宽至海外，完善产业布局，实现可持续发展。公司收购美国tigerflow 来为开拓北美市场，通过整合公司专业技术与标的公司持有北美设备认证和营销渠道，扩大公司营业规模。此外，公司将把自身管理经验嫁接到标的公司，提升营销渠道效率，降低期间费用，提升盈利能力，实现可持续发展。
    维持盈利预测及“买入”评级。年报兑现高成长逻辑，我们保守估计公司盈利预测，维持17-18年公司归母净利润预测分别为7.19 亿和9.78 亿，给出19 年12.49 亿，对应EPS 分别为1.08元、1.46 元、1.87 元，对应17-18 年PE 分别为28 倍和21 倍。我们认为公司依托核心环保设备制造能力逐渐转型为环境治理综合服务商的逻辑正在一步步兑现，PPP 订单未来潜力巨大。公司兼具业绩成长弹性和低估值优势，重申“买入”评级。