公司拟为每10 股派发现金红利3.5 元含税，分红率45.31%。Q4 收入30.70 亿元、同减7.52%，净亏损-7.97 亿元，利润大幅下降主因补交2007 年前所得税优惠税率执行差异3.39 亿元、15 年公司转让子公司投资收益4.45 亿、基数较大及16 年收购三得利公司账面成本与公允价值差额计入投资收益1.3 亿元，扣除上述影响16 年归母净利润同减6.8%。整体毛利率41.53%、同增3.74pcts，主因原材料成本下降以及收购上海投资公司股权后采购转为内部交易导致成本下降；期间费用27.24%，同增1.84pcts，其中销售费用率23.10%，同增1.73pcts，由于促销与品牌推广费用增加所致。管理费用率及财务费用率基本持平，整体净利率4.24%、同减1.59pcts。
    行业情况与产品结构：销量降幅同比趋缓，加快高端产品升级。2016 年啤酒行业实现产量4506 万千升，同比下降0.1%，下半年以来有所复苏，8-12 月保持增长，结合房地产投资增速等因素判断，我们对啤酒行业中期持谨慎乐观态度。受行业较低景气度影响，青啤2016 年实现销量792 万千升，同比下降6.6%，降幅同比趋缓，与行业趋势吻合。分产品看，公司继续推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，核心产品青岛啤酒主品牌2016 年实现销量381 万千升，同比下降8.6%，其中高端品牌鸿运当头、奥古特、经典1903、纯生等产品实现销量163万千升，同比下滑6.3%；副品牌销量411 万千升，同比减少4.7%。公司加快向以听装啤酒和精酿产品为代表的产品升级，开发了皮尔森、全麦白啤、原浆桶啤等顺应消费者的特色化产品，以保持产品市场竞争优势，目标使公司销量高于国内啤酒行业增长率两个百分点。
    区域及渠道表现：港澳及海外地区表现优，渠道、营销创新促品牌力提升。2016年前两大区域山东、华北营收分别同增0.05%、1.01%，优势区域保持稳定；东南、华南地区营收分别同减38.69%、14.90%，主因区域内竞品强势、竞争压力较大；港澳及其他海外地区营收5.9 亿元同增14.22%，公司积极开拓海外市场，已销至94 个国家和地区，结合“一带一路”战略加大沿海、沿黄河市场战略带的建设，有望加快公司品牌全球化脚步。渠道上，公司“大客户+微观运营”营销模式深化销售网络、提高终端掌控力，目前在全国已拥有近1.6 万家经销商；创新移动互联新营销模式，建立“官方旗舰店+官方商城+网上零售商+分销专营店”的立体化电子商务渠道体系，搭建自有电商渠道，上线移动端“青岛啤酒微信商城”、“APP 青啤快购”更好满足消费者需求和体验。品牌传播上，结合欧洲杯、奥运会等体育和音乐赛事开展营销活动。全面提升品牌的国际化，据世界品牌实验室报道，2016 年青岛啤酒以1168.75 亿元的品牌价值继续保持中国啤酒行业品牌价值第一，“崂山啤酒”的品牌价值亦达155.76 亿元。
    未来看点：朝日20%股权去向引猜想，关注股权变动可能。外媒报道朝日有意出售20%青啤股权，从接手方分三种情况分析：1.若能够引入华润，且华润深度参与公司运营，则两者协同将成为绝对的市场龙头，43%的份额与第二名百威英博16%的份额迅速拉开差距，但目前来看，华润与青岛的合作存在掣肘，面临反垄断审批和地方政府博弈；2.若引入嘉士伯，则以上两因素影响小，双方品牌、渠道携手共赢，分利压力小，协同合作可能性较大。3. 公司回购取决于青岛国资委态度与意愿。若最终顺利成行，则整合事件驱动下行业乃至公司的经营策略和产品竞争力均有望出现新变化，从而打破目前整体较低迷的经营困境，焕发新活力。
    风险提示。行业持续低迷；原料价格上涨；竞争格局恶化。
    盈利预测及估值。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，下调2017-2018 年EPS 预测至1.14/1.27 元（原为1.42/1.57 元），新增2019 年EPS 预测1.42 元，给予目标价35 元，维持“增持”评级。