点评：
    啤酒销量全面下滑，其中主品牌销量下降幅度较大。2016年，受经济增速放缓、中高端餐饮市场萎缩以及气候等影响，公司共实现啤酒销量792万千升，同比减少6.6%。其中，主品牌青岛啤酒共实现销量381万千升，同比下降8.4%；副品牌销量411万千升，同比减少4.9%。2016年高端产品鸿运当头、纯生啤酒、经典1903、奥古特等实现销量163万千升，同比下滑6.3%。同期高端产品销量占比20.6%，同比提升0.07pct。
    国内市场下滑，海外市场逆势增长。2016年，山东地区营收136亿元，同比微增0.05%；华北地区营收42亿元，同比增1.01%；华南地区营收32亿元，同比减14.90%；华东地区营收27亿元，同比减1.25%；东南地区营收14亿元，同比减38.69%；港澳及其他海外地区营收5.9亿元，同比增14.22%。2016年在全球经济不振、出口疲软情况下，公司海外市场销量逆势增长主要由于公司聚焦重点城市地区、重点时段和目标人群实施品牌传播，促进了青岛啤酒在全球的广泛分销和品牌传播所致。
    毛利率和期间费用率上升，净利率下降。2016年，公司啤酒毛利率41.6%，同比增加3.8pct，主要由于部分原材料成本下降以及高端产品占比提升所致。其中，主品牌青岛啤酒毛利率49.54%，同比增3.11pct；副品牌毛利率28.99%，同比升5.62pct。2016年期间费用27.24%，同比上升1.84pct。其中，销售费用率23.10%，同比增加1.73pct，主要由于部分区域促销费用、品牌费用增加所致；管理费用率5.13%，同比微增0.02pct；财务费用率-0.99%，同比微升0.09pct，主要由于利息收入同比减少所致。
    公司净利率为4.24%，同比降0.59pct。
    投资建议：维持“谨慎推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.04元、1.08元，对应PE分别为32倍、30倍。
    风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。