2016 年1~7 月份产量同比仍然继续了负增长态势，但是8~12月份，啤酒产量同比实现了正增长。考虑到以预调酒为代表的低度酒饮料热度的退潮和本轮经济复苏带来的餐饮业回暖，我们认为本轮从2014 年开始的啤酒销量下滑逐步进入尾声，2017 年全年啤酒行业产量将停止趋势性的下滑，全年预计同比增长1%~3%。
    青啤主要业务区域表现分化，核心山东市场止跌回升
    青岛啤酒在主要业务区域的表现出现分化，我们认为这是其在各个区域不同的市场地位所导致的。山东和华北市场2016 年销售收入分别同比增长0.05%和1.01%，止跌回升；华东市场同比下滑1.25%，下滑幅度与2015 年的13.70%相比显著缩小；同时华南和东南市场分别同比下滑14.90%和38.69%，下跌幅度较2015 年继续扩大。我们认为啤酒行业区域性的强者恒强趋势逐步开始显现，青啤在山东和华北市场的领先市场地位确保其受益于这些区域市场集中度的提升，份额进一步的提升使得青啤在这些优势区域的收入率先止跌回升。
    受益于消费升级，青啤吨酒价格和毛利率有继续上升的空间
    受益于啤酒行业产品的升级，2016 年青啤的吨酒价格为3296 元，同比增加1.15%；毛利率为41.6%，同比上升3.80pct。我们认为虽然啤酒行业的产销量自2014 年进入下滑通道，但是产品结构的优化、中高端产品占比的提升趋势却依然得以持续，餐饮渠道零售价格在6~8 元的中档酒的占比从2014 年的19.6%上升至2016 年的22.2%，而3~4 元的普通酒的占比则从2014 年的30.2%下滑至2016 年的26.7%。青啤亦是这一消费升级趋势的受益者之一，吨酒价格和毛利率仍然有改善空间。
    看好青啤在啤酒行业产能收缩周期的表现，维持“买入”评级我们认为中国啤酒行业经过连续3 年的产销量下滑，目前已经进入产能收缩周期，青岛啤酒有望受益于行业的反转，但是考虑到公司在华南和东南市场的表现低于我们此前的预期，我们下调盈利预测，青岛啤酒2017-2019年的收入分别达到268.41 亿元，278.25 亿元和289.87 亿元，EPS 分别达到1.05 元，1.19 元和1.25 元，结合盈利改善预期和二股东股权转让可能带来的潜在催化，给予2017 年33~35 倍PE 估值，目标价范围为34.65~36.75 元，维持“买入”评级。
    风险提示：啤酒行业产能继续扩张导致利用率下滑；食品安全问题。