平安观点：
    3Q16 业绩超预期，主因在于收购三得利持有的青啤（上海）投资有限公司50%股份与青啤（上海）实业有限公司50%股份幵表。3Q16 净利增41%，主要来自于毛利率提升8.1pct，以及收购幵表使得营业外收入与投资收益大增。
    3Q16 销量降幅收窄，高端市场冲击持续。16 年1-9 月啤酒行业产量同比降1.7%，持续下滑原因可能在于一是经济下行，消费放缓；事是竞品挤压。青啤3Q16 销量降0.8%，受益于去年同期低基数较低，降幅收窄。
    1-3Q 青啤主品牌销量降9.3%，高于其他品牌4.1%的降幅；1-3Q16 进口啤酒数量同比增19%，持续冲击国内高端品，青啤高端附加值品牌降7.5%。
    预计16 年公司营收260 亿，同比降6%。
    毛利率与销售费用率同比大幅提升，非经常损益推动净利增41%。
    3Q16 毛利率46.6%同比增8.1pct，原因一是收购上海投资公司股权，产品采购由外购模式转为内部交易致成本下降；事是主要原料大麦、玻璃等价格下行。销售费用率增4.1pct，与部分地区市场投放费用增加有关。收购上海投资公司股权导致营业外收入与投资收益大增，带动单季度净利增41%。考虑4Q15 投资收益抬高基数，预计16 年净利16.6 亿，同比降3%。
    行业整体下行，关注企业竞合可能产生新变化。啤酒人均消费达到天花板，重度消费群体数量下降，行业整体下行趋势将持续。值得注意的是企业策略可能从“抢市场”向“获利润”转变，目前已有个别企业关闭效益差工厂，收缩战线以谋求利润提升。如果龙头企业未来均调整战略向此靠拢，行业竞争格局可能重塑，企业净利将有明显提升。短期竞争仍然激烈，新趋势需不断观察验证，值得关注。
    盈利预测与估值：考虑幵表带来非经常损益因素，上调16 年盈利预测12%，预计16-18 年EPS 为1.23、1.13、1.24 元，同比-3%、-9%与+10%，最新股价对应PE 为26、28、25。考虑到行业仍面临调整压力，竞争格局难以改善，恢复时间尚不确定，维持“中性”投资评级。
    风险提示：啤酒行业调整时间与百威英博扩张速度超预期。