单就Q2 来看，公司实现销售收入78.84 亿元，同比下滑11.29%，实现归母净利润5.35 亿元，同比下滑21.04%，低于预期。
    Q2 主品牌销量受天气影响加速下滑，高端产品占比继续小幅提升。H1 公司实现销量444 万千升，同比下滑9.72%（上半年啤酒行业销量下滑4.3%），其中主品牌销量212 万千升，同比下滑11.67%，副品牌销量232 万千升，同比下滑7.86%，高端产品（听装、小瓶、鸿运当头、奥古特、经典1903 和纯生等）占比同比小幅提升0.33 个百分点至20.05%，从而带动上半年整体吨价提升1.7%至3321 元/吨。分地区看，公司在华南和东南地区下滑幅度较大，均达到两位数，主要原因在于两地为百威的强势区域，公司竞争压力较大；单就Q2 来看，公司实现销量249 万千升，同比下滑12.88%，其中主品牌销量下滑15.87%、，环比一季度呈现加速态势，主要是受到今年雨水较多的影响。草根调研三季度旺季情况，7 月份公司销量下滑幅度已收窄，下半年公司啤酒销量有望筑底。
    成本下降使得毛利率同比提升2pct，三得利整合拖累Q2 业绩增速。H1 公司综合毛利率为40.91%，同比提升2.01 个百分点，主要原因在于原材料成本下降（玻璃、铝和大麦价格维持在低位），同时公司产品结构改变、高端产品占比提升对毛利率也产生拉动作用。H1 公司期间费用率为24.18%，同比提升1.52个百分点，但公司净利率下滑0.3 个百分点，主要受三得利整合影响，3 月底公司完成股权交割，增加50%利润并表，从而影响Q2 业绩增速，预计三得利今年仍是整合期（去年三得利亏损额超过3 亿元，销售收入30 亿元左右），期待未来减亏和扭亏成效。
    行业拐点尚需时日，公司改善仍需等待。2016 年3 月2 日华润宣布回购SABMiller 所持雪花股权，目前收购接近尾声，国内啤酒行业的竞争格局短期还是难以改善，行业集中度很高但相对市占率差距仍然不大，行业净利率拐点、吨酒价值提升尚需时日。同时在外资巨头、进口啤酒和预调酒等冲击下，国内啤酒厂商的竞争压力越来越大，不过一个很好的迹象是行业去产能加速，厂商开始从抢占份额到追求利润转变，其中非国企的动作更快一点，上半年重啤关闭多个亏损工厂（青啤实际上也通过搬迁方式关了一个厂），未来期待国内啤酒企业之间的整合带来行业格局的更大改变，同时期待公司本身机制在国企改革大背景下的积极转变。
    目标价30.75 元，维持“增持”评级。下半年行业整体销量下滑有望逐渐见底，不过外资品牌竞争态势没有明显缓和，行业拐点虽然性感但也仍需等待。预计公司2016-2018 年实现营业收入263.8、261.6、264.2亿元，归属于上市公司净利润为15.5、16.7、18.5 亿元，对应EPS 为1.15、1.23、1.37。目标价30.75 元，对应2017 年25 倍PE（扣除现金后20 倍），维持“增持”评级。
    风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧。