16 年年报要点，毛利率32.62%，较15 年上升2.73pct，主要系规模经济、提价等因素；销售费用率11.46%，较15 年上升0.46pct，系规模效应和管理改善；管理费用率7.22%，较15 年上升0.05pct，比较稳定；财务费用率1.21%，较15 年下降1.63pct，主要是汇兑收益增加以及融资成本下降所致；净利率11.88%，较15 年上升4.32pct，体现公司盈利能力的持续提升。
    酵母主业，酵母系列包括酵母及酵母衍生品，营收37.62 亿，贡献78%收入和83%的毛利，增速11%，毛利率34.87%，同比增加2.57pc。酵母业务占比约70%，酵母衍生品占比30%左右：1）提价：酵母产品价格不敏感，公司产品历史上分批次提价，17 年部分产品存在强烈提价预期，预期可贡献收入2%；2）产能：俄罗斯、柳州项目均下半年投产，可至少释放2W 吨产能，此外，公司原有工艺改进，原有产能可多释放10%+以上，我们认为生产可以满足销售加速，此为，埃及还将扩建1.2W 吨的YE 产能。
    分地区，国内地区营收33.96 亿，增速19%，毛利率36.60%；国外地区营收1436.70 亿，增速8%，毛利率23.27%，国内收入增幅高于出口，目前国外主要销售采取低价策略打入市场，随着国外工厂完工，国外销售能力加强，利润提升空间充足。
    2.酵母主业持续向好，收入和利润高速增长
    我们预期2017 年公司仍将保持高速增长，主要基于：1）糖蜜采购节约1.2 亿成本，预期全年采购量为70 万吨，去年糖蜜采购均价为910 元/吨，17 年全年采购基本已经结束，糖蜜吨价可锁定在730，全年可节约成本1.26 亿。2）销售收入加速有望超预期：按照Q1 趋势，我们认为今年全年有望增速超20%，公司今年产能规划是增10%-12%，但去年年底开始投放的生产线改造技术可在原有产能基础上增加10%以上，因此产能不会成为收入增长的瓶颈，另外公司还存强烈的提价预期；3）净利率有望提升：经营改善、规模效应、技术提升等多因素叠加，带动毛利率持续上行，三项费率持续改善，预期17 年净利率继续提升。
    3.酵母衍生品需求空间巨大，埃及海外将扩建产能
    YE 下游需求空间不低于酵母，成本下行有望加速推广：1)YE 迭代传统增鲜物质行业空间巨大，埃及拟建YE 生产线：目前酵母下游主要衍生品为YE（酵母抽提物），它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂，是纯天然提取物，符合现代消费升级趋势，下游需求旺盛，目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域，未来取代味精、鸡精，行业空间不低于现有酵母空间，公司目前4.6 万吨YE 产能满产，今年柳州增加2 万吨新工艺产能有望降低30%的成本，今年公司埃及YE 项目将投建1.2 万吨产能的YE，YE 推广有望加速；2）竞争格局持续改善，预计2020 年取代马利成为全球第二：酵母行业全球呈现寡头垄断格局，前四大占据70%市场，预期公司将在2020 年取代马利，成为全球第二大酵母厂,全球市场将占据至少20%的份额，伴随垄断地位带来的控价权将为其贡献可持续性利润。
    4.投资建议：
    根据公司最新情况，我们估测17/18 年利润增速60%/27%，归母净利润8.54/10.57 亿，EPS 分别为1.04/1.32 元，对应PE21/16x，目标价26.3元，维持“强烈推荐”评级。
    5.风险提示：
    食品安全风险；市场需求变动风险。