16 年上线的页游《盗墓笔记》和手游《狂暴之翼》的均表现优异，有望在17 年贡献较大利润。
    内生看好公司细分品类上“1”到“2”的延续：公司2016 年实现了页游ARPG《盗墓笔记》以及手游ARPG《狂暴之翼》从“0”到“1”的突破，与长线卡牌手游《少年三国志》组成三大支柱。
    结合我们对行业的判断，未来细分品类上的空间将随着ARPU 值提升以及细分用户的渗透进一步打开，内生层面看好公司在卡牌手游、ARPG 页游以及ARPG 手游上从“1”到“2”的延续。
    海内外齐头并进，外延布局全球化再下一城：公司在东南亚、欧美地区均有所突破，海外的发展与国内齐头并进，16 年分别实现收入12.68 亿元、12.62 亿元，同比分别增长64.55%、65.18%，出海布局依旧处于国内领先地位，海外毛利率同比大幅下降主要源于16 年海外推广全面转向当地进行，因此费用确认所在地与15 年不同。外延方面，公司16 年完成对欧洲游戏厂商BP 的并购，一方面获得了《权力的游戏》大IP，另一方面也是走向国际化的坚实一步。
    公司“全球化+大IP”的战略逐渐清晰，《权力的游戏》、《三体》等全球吸量IP 的SLG 改编有望成为公司切入全球化SLG 市场的关键。
    大数据助推成本降低，海外利润有望在二季度释放：对于研运一体的全球化公司而言，精准化的广告投放需要对24 小时数据进行实时分析。公司通过收购掌趣科技，提前布局大数据，实现广告的高效投放，有助于降低推广成本，实现成本优势。同时海外主打产品《狂暴之翼》去年11 月在海外上线，随着产品逐渐由推广期向稳定期过渡，推广费用的降低有望为二季度带来利润释放。
    投资建议：我们坚定看好公司的中长期发展，站在细分品类空间瓶颈不断被打开的节点，从“1”到“2”的延续将具有更高确定性，另外公司手握《权力的游戏》、《三体》等全球吸量IP，下一步的全球化SLG 布局值得期待。我们预计公司2017-2019 年净利润为9.89、14.69、19.71 亿元，摊薄EPS 为1.09、1.61、2.17 元，对应PE 为25、17、13 倍，给予公司目标价36 元，维持“买入”评级。
    风险提示：新产品推广不及预期；现有主要产品的经营数据下滑；海外业务进展不达预期。