光纤陶瓷插芯降价是业绩同比增速放缓的主因。公司是全球最大光纤陶瓷插芯及套筒供应商，光通信陶瓷业务在公司营收占比超过50%，近两年市场新增数十家陶瓷插芯厂商，三环自2016Q2起降价50%致使营收同比下降15.63%，总营收占比降低15.91%至44.35%；但得益于公司规模效应和一体化优势，毛利率仅小幅下降1.62%至52.69%，插芯单价全年下降近50%至0.6元左右。2016年底行业厂商数量恢复至正常水平20多家，三环市占率由50%提升至70%。预计2017年光纤陶瓷插芯价格降价企稳，全年降幅约5%，公司将长期受益以价换市的市场份额提升。
    半导体部件营收增势迅猛，但指纹识别陶瓷贴片长期面临技术替代风险。公司半导体部件产品主要包括指纹识别陶瓷片和陶瓷封装基座，2016年业务营收占比增长12.55%至20.96%，毛利率提升1.5%至45.05%。公司是国内唯一量产陶瓷封装基座的企业，产品毛利率超出业内龙头京瓷10%。2017年公司一家日本竞争厂商将逐步退出石英及SAW陶瓷封装基座生产，让出至少10%份额，公司市占率有望进一步提升。公司积极布局手机指纹识别陶瓷贴片，已切入国产手机大厂供应链。预计2017年公司指纹识别贴片营收有望达2.24亿元，同比+40%。但长期来看，underglass及超声波等技术或将大概率替代陶瓷贴片成为市场主流，本周小米发布新机小米6的指纹识别即采用underglass方案，预计公司陶瓷贴片业务需求难以长期维持高增长。
    燃料电池部件受下游带动，营收实现增长。公司燃料电池陶瓷隔板主要供应燃料电池龙头布鲁姆公司，供货比例逾70%。2016年布鲁姆新增大量订单，带动燃料电池隔板需求，营收占比提升1.47%至7.45%。未来长期受益燃料电池市场增长，预计17/18年营收保持20%增速。 
    重点关注手机陶瓷后盖。陶瓷后盖美观、耐摔，是手机存量市场差异化竞争亮点，华为、小米等厂商的高端机型均已导入陶瓷后盖。本周小米发布的新机小米6延续了小米5的玻璃/陶瓷机身，普通版为玻璃材质，尊享版为陶瓷材质。公司作为陶瓷手机后盖行业领先者，全制程直通良率达50%，自供粉体和CNC加工设备一体化优势显著，且2017年与长盈精密强强联合，拟投资87亿建设智能终端陶瓷结构件的产能及相关配套。乐观估计2017年陶瓷后盖市场空间将达40亿元。预计2017年公司陶瓷手机后盖营收有望+190%，达10亿元。
    风险因素。手机陶瓷新品不及预期；陶瓷插芯持续降价风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司是全球最大光纤插芯企业，将长期受益份额和需求提升，新品陶瓷成为未来最大看点。我们上调17/18/19三年EPS预测分别达0.79/1.01/1.33元(原预测为0.71/0.93元)。考虑公司主业龙头地位与新业务高成长性，给予2017年PE=30倍，对应目标价23.7元，维持"增持"评级