上汽长期盈利增长中枢约7%，股息率约6%，其股价对应2018 年利润PE 为7.24 倍，可视为蓝筹股的估值锚。整车股对应来年8 倍PE 以内是超额收益的前提。长城2012 年，长安2013-2014 年，广汽（H）2015-2016 年均大幅跑，当时对应的来年PE 均在8 倍以内。
    汽车板块估值不太可能大幅收缩。板块比较看，金融、地产主要风险来自资产负债表，汽车、家电风险来自行业周期带来的盈利波动，下行周期中，市场给两类模式（金融/地产 VS 家电/汽车）的估值折价不同；国际比较看，汽车估值已经与国际接轨，海外汽车公司PE 估值区间在6-8 之间，中国作为全球增速最高的汽车市场，自主品牌又是最高的细分市场，长安汽车、长城汽车.HK 的PE 估值已处在全球车厂的底部区间。
    H6 换代和WEY 决定长城估值走向。长城ROE 高于上汽约5%，估值相对上汽溢价25%，背后隐含了对长城增长持续领先行业的预期。长城目前面对竞品增多的环境，H6 的换代、WEY 的推出是长城给出的应对策略，两款产品的成败决定了长城的估值走向。向下看安全边际，如果H6 换代、WEY 均告失败，长城估值可能收缩到上汽水平；向上看提升空间，如果H6 换代、WEY 均成功，长城相对上汽估值溢价有望进一步拉升。
    H6 决定长城短期增长空间，若换代成功单品销量或可期待120 万台。2016年长城H6 销量占比60%，预计利润贡献占比近70%，H6 决定长城短期（WEY 还未接力前）增长空间。对比分析中美市场结构部和“爆款”车型的市场份额发现，国内细分市场CR3 显著低于美国，H6 的份额显著低于F150（美国单品销量冠军），若H6 换代成功，其份额在2020 达到F150在美国市场的地位，则H6 销量将达到120 万台。
    短期增速高峰或在2、3 季度出现，长期新品周期驱动高增长，维持“增持”评级。短期看，长城2、3 季度基数压力小，3-4 月促销去库存，预计5 月初新品对批售拉动将较为明显，短期增速高峰或在2、3 季度出现；长期看，公司2017 年H6 换代，WEY 上市，新车周期有望支撑未来高增长。预计公司2017-19 年EPS 为1.28/1.69/1.94 元，维持“增持”评级。
    风险提示：行业竞争加剧价格战超预期；公司新品销量不及预期。