投资要点
    增长来自龙蟒钛业并表，一季报预告符合预期：报告期内公司营收和净利均实现大幅增长，其中第四季度实现营收 21.2 亿元，归母净利 3.23 亿，增长来自四季度龙蟒钛业并表。全年业绩略低于此前业绩快报 4.84 亿，不及预期的原因预计来自坏账损失和非流动资产处置损失。龙蟒钛业全年实现业绩11.07 亿元，其中第四季度 3.59 亿元，大幅超出 2016 年度业绩承诺。钛白粉业务毛利率 30.2%，同比提高 11.1 个百分点，一方面是由于 2016 年以来钛白粉价格持续上涨、价差扩大，另一方面来自龙蟒钛业钛精矿自给毛利率水平较高。2016 年龙蟒和佰利联钛白粉合计销量 60.7 万吨，市场份额超过 20%，其中出口 27.5 万吨，销量占比 45.3%，占国内出口量的 38.2%，占据绝对优势。公司一季报业绩指引为 4.5~5 亿元，符合市场预期。
    原料紧张和环保持续高压推动钛白粉价格继续坚挺：钛白粉基本面仍能支持钛白粉价格继续坚挺。需求端，2 月份钛白粉出口当月同比增长 17%，累计同比增长 15%，外需保持强劲。供给端，东方钛业事故影响虽已消除，但一带一路峰会即将召开，预计环保仍然持续高压，近期山东等省又开始自查，不排除部分企业仍会发生停限产情况。原料方面，印度泰米尔纳德邦出口限制还未解除，钛精矿供给仍然偏紧，矿价上涨一方面推涨钛白价格，另一方面造成部分小企业原料采购资金压力。
    看好公司在规模和技术上的长远发展：龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步，钛白粉行业仍有整合空间，公司有望不断发展壮大；更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题，氯化法钛白粉是未来的发展方向，氯化法钛白技术领域仍大有可为，公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的，有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。
    投资建议
    预计公司 17-19 年净利润为 24.14、26.99 和 30.79 亿元，EPS 为 1.19、1.33 和1.52 元，对应 PE 为 14X、13X 和 11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示：钛白粉价格下跌，下游需求不及预期。