公司2016年：1）毛利率33.95%（15年39.23%）略有下滑，因公司大力拓展毛利率相对较低的西部业务（省外业务营收占比从15年的36.25%提高至41.92%）；3）管理费用2.33亿（+23.15%），系增加扬州设计院合并所致；4）经营现金流大幅增长达2.72亿（+131.48%），因业务扩大及收款增加；5）应收账款为20.27亿占总资产46.5%（15年占总资产45.74%），计提减值损失0.64亿，总体风险可控。 订单充足新市场成新增长极，业绩持续高增可期：1）公司16年新签订单翻番达39.5亿（15年为18.6亿），业绩高增有保障；2）省外业务成新增长极：16年公司新签省外订单金额达14.9亿占比达37.72%（比去年增加3.74%）；其中宁夏、新疆等为主要市场，受益2017年新疆"力争固投1.5万亿"；3）开拓新市场铁路专业签3.45亿订单，进军高度垄断铁路设计领域彰显实力；4）公司PPP/EPC成就业务新突破：承接8.7 亿EPC项目，在河南、黑龙江等地成功运作公路PPP 项目；5）公司计划17年实现订单/营收增长20%-40%/20%-50%，业绩持续高增可期。 
    董事长更换，公司发展进入新纪元：公司于1 月诞生新一届领导班子，年轻化预计更加积极：1）公司2015年收购宁夏院（2016年新签订单金额翻番达2.24亿）进一步辐射和带动了周边市场，2016年进一步收购水利高资质扬州院进军水利行业，我们预计外延扩张将持续；2）3 月6 日公布第一批限制性股票激励计划（价格17.73元，份额416 万股约占总股本2%）开启激励步伐；3）无人机检测桥梁、港口航道等新兴业务具潜力。  
    盈利调整 我们预测公司17/18/19年营收24.4/30.8/42.5亿，净利润2.9/3.8/4.8亿，考虑公司2016年订单翻倍增长且2017年订单仍将持续增长，我们提升预测公司17/18/19EPS分别为1.38/1.80/2.29元（原为0.93/1.32/1.72元）。  
    投资建议 我们维持公司未来3个月46.2-52.8元目标价位，对应17/18年的PE估值分别为33/26-38/29倍。 
    风险提示 新疆固定资产投资不达预期；外延并购风险；应收账款过高应注意坏账风险。