经营现金流持续为正，营收占款大幅好转。1)2016 年单季度业绩增速为-106%/57%/34%/6%，部分项目完工进度较慢导致Q4 收入确认低；2)毛利率14.3%(-0.5pct)，因营改增影响；3)经营净现金流8.1 亿元，连续四年保持净流入；4)应收账款占总资产比23.8%(-10.8pct)，因加大催款力度，回款增加；5)三项费用率5.6%保持稳定，资产减值损失占比1.2%(+1.4pct)，因一建造合同为亏损合同，计提减值损失4236 万，净利率5.3%(+0.2pct)。
    在手订单充沛，PPP/国改值得期待。1)2016年公告重大工程项目超240亿元，保障倍数约3倍，且公司预算2017年将实现净利5.6亿元(+29%)，显示充足信心；2)十三五山东高速公路计划建设2252公里，为十二五期间2倍多，预计投资额超2000亿元，公司为省内路桥基建龙头，订单获取具天然优势；3)通过入股施工一体化及PPP等积极开拓业务，2016年PPP新项目12亿元，2017年有望取得更大突破；4)拟5.49元/股定增募资不超过30亿元，将用于项目开展及补流，山东国资委已批复，本次将引入战投齐鲁投资加强业务发展；5)母公司山东高速集团资产占省管企业的1/4，且集团旗下另一上市平台山东高速已完成混改，公司未来更多国改事项可期。
    风险提示：PPP 订单落地、国改进展低于预期等