路桥施工和养护仍是公司最主要的业务，2016 年占比95.91%，其中养护业务同比下滑31.61%，与G206 莱州段路面维修工程等待设计优化尚未施工有关。我们预计今年随着大项目相继进入施工，收入业绩有望持续提升。
    毛利率受营改增与上游涨价轻微下滑，财务整体稳健
    2016 年公司综合毛利率14.30%，净利率5.29%，ROE 为13.21%，EPS0.38 元。公司建筑业务毛利率为14.08%，较前一年下滑0.90%，主要与营改增和去年三季度以来的上游建材涨价有关。公司追溯将安全生产费计提重分类为营业成本后，导致历史报表毛利率下滑1.3 个百分点。公司2016年三项期间费用整体保持稳定，资产负债率较15 年上升6.11 个百分点至76.93%，经营活动现金净流入8.14 亿元，期末在手现金22.49 亿元。
    在手订单充足，未来三年业绩增长有保障
    公司2016 年新签重大施工订单（单项金额超过3.5 亿元）约218.16 亿元，是2016 年收入的2.68 倍。公司披露年末剩余重大合同额184.22 亿元，我们统计测算剩余合同额为205.72 亿元，在手订单充足，按一般2-3 年完工期来看，公司未来两年业绩增长有较高保障。按2016 年1-9 月数据测算，公司新签省内订单占比84%，2017 年以来公司又公告与葛洲坝联合新签岚枣路枣菏段项目等3 个重大项目，项目金额合计208.57 亿元。“十三五”期间山东省内公路铁路总投资预计达3600 亿元，入股施工一体化模式和省内两大交建集团股东的强大背景预计将助力公司获取更多订单。
    国改持续推进，山东省国改稀缺标的改革预期高
    公司此次增发拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投，预期将为公司带来更多增量业务和资本整合动作，目前增发已进行一次反馈回复。高速集团2015 年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业，今年1 月已印发《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》，未来公司有望受益于省内和高速集团的改革推进。
    看好公司重大项目开拓及国改，维持“买入”评级
    公司通过入股施工一体化及PPP 等创新模式积极开拓省内外业务，海外业务历史悠久经验丰富，一带一路预计将带来较大业务增量。由于公司新签重大订单超预期，在手订单充足，我们小幅上调公司未来两年盈利预测，预计2017-19 年EPS 为0.53/0.71/0.93 元。维持17 年PE 合理估值20-25倍，对应价格区间10.60~13.25 元，维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济风险，养护业务增长缓慢，后续订单转化不达预期等。