点评
    营收高速成长，毛利微降
    营收方面：企业级网络设备同比增长25.92%；通信产品营收同比增长59.02%；网络终端同比增长16.57%；防灾减灾信息服务业务同比增长36.41%；视频信息应用业务略有下滑，但体量有限。
    大陆地区营收同比增长24.38%，国际营收同比增长40.23%。业务结构基本保持稳定，企业级网络设备占比微升至52.79%，提升2.35%。由于大部分业务毛利率小幅下滑1%~2%的影响，年内公司业务整体毛利率为43.33%，下滑2.36%。其中企业级网络设备毛利率下降2.58%，保持在52.24%。营业外收入2.37 亿，同比提升8.96%。
    控股子公司方面：锐捷网络年营收30.58 亿元（增速30.52%），净利润3.30 亿元（增速29.67%）；升腾资讯营收8.27 亿元（增速17.25%），净利润0.82 亿元（增速16.31%）；星网视易营收2.29亿元（下降6.67%），净利润0.50 亿元（下降7.24%）；四创软件营收2.81 亿元（增速36.59%），净利润0.74 亿元（增速49.36%）；德明通讯营收4.19 亿元（增速105.39%），净利润0.58 亿元（增速41.02%）。其中四创软件和德明通讯业绩提升有合并报表因素影响。同时公司年内将星网互娱、星网隽丰、杰博实、凯米技术、凯米科技、浙江知水、平台公司等七家公司纳入合并报表范围。
    业务发展稳健，成长机会持续公司主要产品包括网络通讯设备、云计算终端、支付POS、桌面云、无线接入、宽带接入、统一通信、视频信息应用、减灾防灾信息化及服务等领域。公司重视研发，全年共申请专利222 项，其中发明专利183 项。截止报告期末公司累计获得专利总数达1420（有效1142）项。
    其中网络业务对标思科，布局SDN 等关键技术，成长逻辑长期持续。随着ICT 融合时代的到来，公司以行业定制化深入客户的发展思路为公司赢得了一系列优质客户。同时公司把握行业方向，推出的无线解决方案和云课堂产品快速增长。此外，还取得了阿里、爱奇艺、苏宁、里约奥运、无线城市等众多重大市场突破。随着云计算快速发展、CT 向IT 倾斜的大趋势，叠加国产替代大趋势，网络业务发展空间十足。
    拟全部并表的升腾资讯布局瘦客户机、桌面云和云支付行业。随着通信网络的快速建设，5G 的长期指引，瘦客户机市场在企业级的应用前景广阔。桌面云全球市场增速30%+，公司深耕教育等多个行业，协同瘦客户机，行业优势明显。云支付行业随着移动互联网的落地今年发展迅速，是云支付行业重要玩家。
    另一拟全部并表的星网视易布局数字娱乐业务，围绕“互联网+KTV”实现垂直行业的高度覆盖联网KTV 超过一万家。未来新兴市场的兴起或对公司产生积极影响。
    德明通讯和四创软件实现全年并表，发展稳定，为公司业绩增厚提供支撑。
    拟收购子公司少数股东权益，想象空间巨大
    公司拟收购升腾资讯和星网视易的少数股东权益，目前已获电子信息集团通过和省国资委批复，等待公司股东大会审议通过并报中国证监会核准。近日国务院国资委主任肖亚庆调研公司，肯定了公司的发展。公司如整合成功，将提升上市公司盈利能力，经营效率也有望进一步提升。上市公司目前体外业绩同体内业绩相当，此次收购的顺利落地或将成为未来公司整合的示范。
    投资建议与评级
    随着云计算、国产替代、国企改革看点的落地，公司竞争优势更加明显。一季报利润体量较小，波动对全年业绩影响不显著。
    公司如收购顺利，考虑发行股份等影响，我们预计2017、2018 年净利润分别为4.40 亿和5.40 亿，对应PE25X，20X，公司历史估值中枢在30X 以上。公司内生+外延增长迅速，2017、2018 年PEG 分别为0.68、0.88，增长确定，强烈推荐！