经营分析
    冰洗及小家电快速增长，空调业务强力反弹：2016 年全国空、冰、洗销量增速分别为1.9%、1.6%、6.0%（产业在线），美的空、冰、洗、小家电收入增速分别为3.5%、30.9%、34.1%、22.1%，空、冰、洗零售额市占率23.9%（-1.3pct ）、10.5%（+0.9pct）、23%（+1.7pct）。公司冰箱、洗衣机、小家电业务表现显著优于行业，而营收占比最大的空调板块（42%）在经历行业去库存后强力反弹，16H2 空调收入同比增长50.31%，较16H1 的同比增速（-20.12%）大幅改善。预计在补库存、低基数效应的影响下，公司空调销量高增速至少贯穿17 年上半年，空调板块业绩弹性有望延续。
    毛利率上行支撑盈利水平稳健向好：受益于高端产品占比提升和产品结构持续优化，公司整体毛利率上升1.47pct 至27.39%，空调（+2.82pct）和小家电（+4.59pct）是上升幅度较大的品类。公司综合费用率上升0.39pct，市场开拓和海外并购加速拖累销售费用率（+0.44pct ） 和管理费用率（+0.68pct），财务费用率则由于汇兑收益和利息收益大幅增加而显著下降（-0.73pct）。综合来看，美的净利润率小幅提升0.07pct 至9.19%（集团整体上市以来新高），预计公司盈利能力平稳向好的趋势仍将保持。
    T+3 模式持续优化运营效率&资产质量：美的大力推行T+3 客户订单模式，减少中间环节，严控库存水平，加大柔性化、自动化和精益化制造升级。
    2016 年美的营业周期、存货周转天数分别同比减少2.8 和4.1 天，自有资金（资金总额-有息负债）同比增长7.1%，经营效率和资产质量持续提升。
    国际化+多元化战略拓宽产业布局：国际化方面，美的相继收购东芝家电业务和意大利中央空调企业Clivet，提升了公司的全球竞争力，未来东芝家电有望扭亏为盈贡献新的利润增长点。多元化方面，美的完成了对库卡集团和以色列公司Servotronix 的收购，或将借助在机器人和自动化领域的领先能力提升生产效率、推动制造升级、深入布局和开发机器人市场。库卡集团15 年营收和净利润分别约为221.56 和6.43 亿元人民币，2017 年起库卡集团并表将有效增厚公司业绩
    多层次激励覆盖完善公司治理：公司推出面向中高层业务骨干的多层次激励方案，包括第三期合伙人计划（核心管理人员15 人）、限制性股票激励（主要管理层140 人）、第四期股票期权（业务骨干1476 人）。在前期约2000人参与激励计划的基础上，本次方案再度惠及大批中高层及核心业务骨干，以公司、部门、个人的多维度业绩考核，分享长期激励，进一步绑定管理层利益与公司价值成长，显著优化公司治理。
    投资建议
    公司龙头地位牢固，各项业务稳步发展，运营效率和公司治理持续优化，国际化和多元化战略打开成长空间，看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表，预计美的集团2017-19 年净利润分别为170、196、226 亿元，摊薄EPS 2.63、3.04、3.50 元，对应PE 为12.6、10.9、9.5 倍。维持“买入”评级。
    风险提示
    并购企业业绩不达预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争明显加剧。