随着库卡、高创等成功并购，“双智”战略稳步推进，公司正从家电企业蜕变为全球化科技集团，增长前景可期。
    Q4 收入增速超预期，管理费用率有下降空间
    美的集团2016Q4 收入单季同比增长57%，比2016Q3 提高23pct，剔除东芝的贡献，2016Q4 收入同比增长44%。公司2016Q4 管理费用较去年同期增加17 亿元，YoY+87%，我们认为管理费用率有下降空间。Q4 净利同比增长11%，若剔除东芝净利润同比约增长10%，2016 全年净利润146.8 亿元，YoY+15.6%，其中并表东芝增加净利润0.3 亿元。
    效率驱动+产品结构升级，盈利能力继续提升
    美的主要产品毛利率继续提升。公司2016 年整体毛利率为27%，同比增加1.5 pct，空调、洗衣机、小家电业务毛利率同比分别增加2.3pct、0.5pct、4.7pct，产品结构优化和运营效率的提升成效显著。Q4 毛利率水平与Q3持平，显示龙头公司对原材料价格上升有一定程度的抵御能力。
    2017Q2 美的空调内销增长弹性较大
    空调及零部件在2016 年为美的贡献42%的收入，公司将显著受益空调市场回暖和涨价。2016 年初受高库存冲击，空调产销皆大幅下滑，但空调库存在2016H2 有明显好转，经销商提货意愿逐步增强。根据产业在线统计数据，低基数下2017 年1-2 月我国空调总销量YoY+72%、内销量YoY+86%。2016 年的空调去库存战役中，美的最为坚决，渠道库存水平得到有效控制，2017Q2 美的空调内销增长弹性较大。
    全球经营与资产配置频开硕果，自动化和智能制造开辟新增长引擎依靠并购和合作，美的从中国家电企业向全球化科技集团转变快速迈进。
    东芝家电、库卡、高创等系列全球产业并购的完成，推动美的向全球领先的消费电器、暖通空调、机器人与工业自动化的科技集团迈出了关键一步。
    我们认为新产业布局带来的协同效应和国际市场的开拓，有望成为公司新的增长引擎。库卡2017Q1 实现并表，贡献利润。考虑合并对价分摊，我们估算库卡项目整体2017/2018 年利润贡献为-2/+10 亿元。
    激励明确，具备成长性的优质蓝筹，维持“买入”评级
    美的集团激励机制明确，战略转型显现成效，“双智”战略稳步推进，自动化及智能制造布局和国际市场的开拓，为公司打开新的成长空间。预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.74/3.31/3.95 元，按2017 年给予14~16 倍PE 估值，对应合理价格区间38.36~43.84 元。维持“买入”评级。
    风险提示：宏观经济下行，空调行业销售复苏低于预期。