其中，16Q4 营业收入同比+57%，归母净利润同比+11%。
    Q4 单季受益空调回暖+东芝并表，收入增速靓丽，但因东芝并表、费用增加、税率增加等因素净利率有所下滑。16H2 东芝实现收入75 亿元，净利润3.2千万，主要因日元升值以及下半年销售旺季。若剔除东芝并表的影响，公司原有主业收入/净利润增速分别为9%/15%。
    稳定分红保障股东回报，公司分红预案为每10 股派现金10 元（含税），现金分红率为44%，稳中有升。
    公告最新激励方案，激励滚动化、常态化。公司同时公告了第四期股权激励、第三期合伙人计划以及限制性股票激励的草案，覆盖人数更多、激励方式更灵活，预计后续每年滚动化的激励机制将是常态。
    空调补库带来短期收入弹性，冰洗/小家电保持快速增长。分品类来看，2016年公司大家电、小家电、电机、物流收入分别同比+11%、+22%、+12%、+25%。其中，空调、冰箱、洗衣机收入分别同比+4%、+31%、+34%。空调因上半年主动去库存，全年收入微增。冰洗份额持续提升，收入保持快速增长。小家电前期精品工程效果逐渐显现，核心品类均实现量价提升。分地域来看，2016 年内销/出口实现收入832/640 亿元，分别同比+5/30%，出口占比达43%。内销受益份额提升，出口汇率贬值亦有拉动。
    产品升级推升毛利率，净利率达10%。2016 年公司毛利率27.3%，同比+1.5pct。其中家电主业毛利率28.9%（剔除物流），同比+2.4pct。毛利率的提升核心逻辑仍是来自产品升级，此外，出口汇率贬值亦有一定贡献。2016年，公司期间费用率16.5%，同比+0.4pct，整体基本平稳，净利率达10%，稳中略有升。公司16Q4 单季净利率4.9%，同比-1.7%，主要因东芝并表带来的费用影响、所得税率提升等原因。
    经营展望：短期成本压力较大，全年10%的利润增速料无忧。全年来看，公司17 年收入/利润增速目标为10%，我们认为受益空调补库、地产拉动仍将持续至17H1，该目标大概率可以实现。短期来看，17Q1 因短期成本压力，预计利润个位数增长。预计毛利率同比下滑4~5pct，主业利润增速或个位数增长。同时，库卡并表带来的资产减值损失可能对业绩带来一定的负面影响，17Q1 整体利润增速预计约为5%左右。公司资产质量优异，抗风险能力强。2016 年自有资金达695 亿元，同比+7%，占总资产比重达41%，抗风险能力无忧。同时，预收账款、其他流动负债同向增长，留有余粮。
    风险提示。地产下滑，成本上升，汇率波动，贸易摩擦，并购整合低预期。
    盈利预测及估值。考虑到成本压力较大，调整公司17/18 年EPS 预测至2.58/2.98 元（原预测2.72/3.11 元），新增19 年EPS 预测3.32 元，当前股价对应2017-19 年PE 分别为12/11/10 倍。短期成本压力或将给业绩带来一些小瑕疵，但不改公司短期业绩确定性和中长期战略布局清晰。给予17 年15 倍PE，对应目标价40.00 元，维持“买入”评级。