经营分析
    国际航线持续扩张，供需平衡单位收益降幅缩窄：2016 年公司客运收入为1025.02 亿元，占公司营业收入的89.3%，贡献了69%的总营收增量；旅客周转量为2061.06 亿人公里，同比上升8.71%。随着公司进一步拓展国际航线以及抓住广州枢纽时刻放量契机，国际RPK 增速为23%，占比已达32.4%，同比增长2.8 个百分点；国内航线RPK 同比增加4.48%。2016 公司机队规模为702 架，较上期增加35 架，运力投放速度为5%，同比降低4 个百分点。2016 年供给与需求增速基本持平，整体ASK 增速为8.64%，使得总客座率达到80.51%，与去年相当，每收费客公里收益降幅缩窄3 个百分点。
    油价低位利好成本，人民币贬值影响减弱：公司2016 年实现净利润近30%的增速，主要是由于：1）全年仍受益油价低位。2016 年油价缓慢回升，但WTI 原油期货结算价年均价为43.47 美元/桶，仍处低位，16 年南航航油成本为237.99 亿元，同比下降9.42%。2）汇兑损失同比下降。2016 年人民币兑美元汇率年跌幅较15 年进一步扩大至6.8%，但公司积极调整美元负债比例，提前归还18.37 亿美元负债，人民币融资比例由30.69%提高至51.16%，报告期内汇兑损失人民币32.66 亿元，同比减少24.36 亿元。3）加大“提直降代”力度，直销比例超过四成，同比减少代理费人民币12.24 亿元。4）通过发行公司债券、超短期融资券等方式开展多种形式的低利率融资，直接融资（不含融资租赁）比例由29.5%提高至88.9%。
    国内需求明显回暖，混改催化国际需求。国内航线需求自2016 年三季度开始有明显回暖，2017 年一季度淡季后，国内需求有超预期可能，票价有望在旺季客座率上升时获得推动。国际方面，南航加快混改步伐，今年3 月份引入战略投资美国航空，将有效帮助南方航空开拓北美市场，向美国内陆进行无成本延伸。2017 年1~2 月，累计需求和供给分别同比增长12.9%和8.2%，客座率提升3.4 个百分点。根据公司机队引进计划，未来两年公司运力投放会维持在8%左右， 预计2017 年客座率或提升1-2 个百分点。
    投资建议
    南方航空引入美国航空战略投资，对国际线业务形成重大利好。2017 年一季度，原油价格增幅有所缩窄，航油成本压力减轻；人民币兑美元企稳，叠加公司主动降低美元负债比例，均将对业绩产生正面影响。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.62 元、0.68 元，0.76 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    宏观经济放缓超预期，油价大幅反弹，人民币大幅贬值，民航运力供给超预期等。