三大航在10 多年前即陆续完成了三地上市，之后，开始陆续引入战投：中国国航于2006 年就已完成和国泰航空的交叉持股，东方航空于2016 年成功引入达美航空和携程两位战投，而南方航空也有望在2017 年引入美国航空，实现股权多元化。
    中美航线三大联盟达成，看好美线复苏
    因中美航线配额资源日益减少，过去2-3 年各公司在中美线上投入大量运力，抢占配额。目前，中美一区配额基本分配完毕，未来供给增幅将显著放缓，加上前6 家公司纷纷两两联合，竞争减弱，我们预期美线开始进入盈利周期。1）中国国航和美联航占据中美航线约40%的运力，两家同属星空联盟，合作已久且基础深厚；2）东方航空和达美航空约占中美市场25%，两家同属天合联盟；3）南方航空和美国航空市场份额最小，约占20%，分别归属天合联盟和寰宇一家。
    期待双方开展深入合作，带来实质性改善
    从合作效果看，据CAPA 数据，1）美联航每周在美国-北京投入16828 个座位，中国国航也有飞往美联航第五大枢纽旧金山的航班；2）达美每周在美国-上海投入13170 个座位，东方航空也有飞往达美第五大枢纽肯尼迪机场的航班；3）美国航空目前没有广州航线，只有每周6448 个座位投入美国-北京，南方航空仅有飞往美国航空第七大枢纽洛杉矶的航班。虽然航线上的合作内容有限，但预期双方在其他方面开展深入合作，以提升利润。
    外资纷纷入股中国航空，看好行业未来
    我们认为，代码共享、联程航班是航空公司间最基本的合作，无需通过持股来实现。但去年达美航空溢价购入东方航空H 股股票，今年美国航空也将购入南方航空H 股股票，我们认为，他们更多的是看好中国航空的未来。
    我们认为，在经历7 年的低潮期后，中国航空将步入新的一轮景气周期。
    维持增持评级，上调目标价至8.30-9.00 元
    基于行业景气向上，公司利润稳定增长，维持增持评级，维持2016-2018年归母净利润43.49 亿、50.89 亿和68.58 亿不变。目前股价对应15.2x2017PE，低于景气度、利润双低的2016 年均值15.8 倍。考虑行业景气回升确定性更大，上调目标价至8.30-9.00 元人民币，对应16.0-17.0x2017PE。
    风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速。