同时，嵌入式新品保有量低，高速增长将带来显著业绩贡献。
    2016Q4 业绩YoY+48%
    老板电器2016 全年实现收入58.0 亿元，YoY+27.6%；实现业绩12.1 亿元，YoY+45.4%；实现EPS1.65 元。其中，Q4 单季度收入18.1 亿元，YoY+27.3%；Q4 单季度业绩5.1 亿元，YoY+48.0%。公司业绩增速高于前三季度，超出市场预期。业绩高速增长主要由于主营烟灶产品凭借高端定位与领先优势保持快速增长，根据中怡康数据统计，2016 年油烟机、燃气灶销售额增长率分别为9.0%、4.9%，老板增速远高于行业平均水平。
    同时，高毛利电商渠道占比提升，2016 年电商销售额占比超过30%。由于内部提质增效，销售费用率同比下降3.1pct 至26.7%，整体来看，2016全年归母净利率20.8%，同比提升2.5pct。未来，公司将持续推进运营效率提升、渠道扩张与品类拓展，业绩快速增长有望延续。
    消费升级之一二线：品类拓展
    公司对蒸箱、烤箱、洗碗机等嵌入式新产品重视程度提高，并已占据行业领先位置。中怡康数据显示，2017 年2 月老板嵌入式蒸箱线下零售量市场份额30.7%，嵌入式烤箱线下零售量市场份额27.4%。中国市场蒸箱、烤箱、洗碗机等新品类保有量仍处于较低水平，随着零售终端放量，行业进入成长期。老板可依托成熟的品牌形象与销售渠道进行新品类的推广，目前嵌入式产品在公司整体收入占比仅为5%左右，仍有较大提升空间。
    消费升级之三四线：普及率提升
    三四线城市，油烟机、燃气灶普及率低于一二线城市，同时行业集中度也更为分散。老板积极推进三四线渠道布局，2016 年通过“城市公司”模式激发渠道，全年新增500 家专卖店。2017 年，公司计划在现有3000 家基础上新建350 家专卖店，主要布局尚未覆盖的三线城市，同时保证KA 渠道进店率达到80%。人口回流与三四线地产保持高增速背景下，三四线渠道扩张与产品普及率的提升有望成为新的利润增长来源。
    龙头白马成长延续，维持“买入”评级
    老板电器为高端厨电领军企业，市场地位稳固。未来受益于消费升级趋势，嵌入式产品持续放量。同时，公司积极推进渠道下沉，三四线城市有望成为新的增长来源。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.16/2.78/3.54元。给予2017 年24-26 倍PE，对应合理价格区间51.84-56.16 元。维持“买入”评级。
    风险提示：地产销售大幅下滑，渠道下沉不达预期，嵌入式产品推广受阻。