从单季度角度看，2016Q1-Q4 收入增速分别为8.50%、-29.55%、-0.67%和32.93%，业绩增速分别为23.91%、-21.16%、14.06%和40.36%，季度改善比较明显。值得注意的是公司归母净利润略低于前期业绩预告下限5.2 亿，我们认为与坏账计提有较大关系，2016 年公司资产减值损失5.57 亿，其中坏账损失达到5.04 亿，同比增长90%；从单一客户看，重庆钢铁应收款坏账计提高达2.2 亿，首矿达0.63亿，我们认为公司17 年资产减值损失有望大幅减少，成为业绩爆发点之一。
    毛利率及归属净利率均有所提升，经营性现金流大幅净流出。2016 年公司毛利率17.98%同增3.90pct，主要是因为毛利率较高的海外收入占比提高；期间费用率5.16%提高0.78pct，其中管理费用率同增0.41pct 至4.57%，财务费用率同升0.36pct 至0.42%，主要源于职工薪酬和利息支出增加；归属净利率5.43%同增0.61pct。截至2016 年12 月底，公司存货15.29 亿元，较年初减少14.39%；应收账款67.93 亿元，较年初增加13.41%，受国内外项目工程款收款与付款存在时间差、应收账款规模扩大和预收款大幅减少影响，2016 年公司收现比70.66%，较上年下降13.61pct，经营性现金流净流出13.99 亿，出现一定恶化。
    受益“一带一路”和国内钢铁行业复苏，新签订单高增长，海外占比大幅提升。
    2016 年公司子公司中钢设备新签合同236.98 亿元，同比增加38.71%，是收入规模的251%，订单迎来拐点，“一带一路”落地加速和国内钢铁行业复苏是主要原因，这为公司业绩拐点奠定坚实基础。分区域来看，2016 年国内收入44.75亿元同降36.21%，毛利率15.53%同升4.50pct；海外收入49.69 亿同升80.50%，毛利率20.18 略降1.66pct，海外营收占比由28.23%大幅提升到52.61%，随着近年来新签的国际工程合同逐渐落地，公司未来海外收入有望持续提升。
    业绩与估值有望迎来共振。1）公司在手合同超过550 亿元，订单收入比高夯实长期成长基础；资金瓶颈得到缓解，订单执行有望加快；员工持股完成，业绩释放动力强；2）公司以“工业工程和服务、PPP 领域项目运营、节能环保、高新技术”为核心的四大板块业务，随着国外“一带一路”沿线多元化工程拓展稳步推进，国内开拓基建领域PPP、BOT 项目取得突破，以及武汉天昱金属3D 打印技术市场化进程持续加快，市场空间有望进一步扩大，带来估值水平向上提升。
    盈利预测与估值。预计公司17-18 年EPS 分别为1.15 元和1.50 元，公司是 “一带一路”显著受益个股，PPP 加速落地、3D 打印、环保等有望催化公司估值，给予17 年25 倍估值，6 个月目标价28.75 元，维持“买入”评级。
    主要风险。国际政治经济风险，新业务拓展不及预期风险