公司业绩高增长主要受益于BOPA 膜价格上涨带来盈利能力提升以及隔膜出货量的增长。第四季度公司实现营收7.7 亿，同比增长29.2%；第四季度毛利率为30.7%，净利率为12.9%；净利润1 亿，同比增长68.1%，四季度业绩略低于预期，一是隔膜销量减少，公司整体毛利率略微降低，二是公司销售费用及财务费用略有增长。2016 年利润方案方面，公司拟以6.42亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.6 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。
    2016 年隔膜业务营收119.34%增长，占比提升至13.65%；BOPA 膜毛利率大幅提升。2016 年公司实现隔膜销量1.1 亿平（预计干法0.9 亿平，湿法0.2 亿平），同比增长141.3%，营收3.77 亿，同比增长119.34%，产品综合毛利率63.61%，较15 年下降4.4%，主要是湿法隔膜投产时间较短，毛利率较低所导致。2016 年隔膜科技、锂电隔膜、德州东鸿三家公司共实现净利润1.82 亿。BOPA 膜方面，2016 年出货量3.32 万吨，同比增长2.03%基本持平，但由于产品均价上涨27%，达到2.36万/吨（不含税），毛利率水平提升27.85%至40.2%，盈利能力大幅提升，预计该项业务2016 年净利润达到2 亿。PE 管道方面，公司销量达到11.33 万吨，同比增长21.97%，均价略有下降（-4%），营业收入达到15.39 亿，同比增长17.33%，毛利率为22.79%，略微下降0.79%。预计公司PE 管材2016 年实现净利润1.3 亿左右。
    公司毛利率32.9%，提升8.91%，净利率23.9%，提升7.7%，受益于隔膜业务占比提升及BOPA 膜涨价。基于良好的成本控制，公司费用规模维持较低水平。2016 年管理费用0.94 亿，同比增长25.7%，管理费用率为3.4%，减少0.5%，基本稳定。
    销售费用为1.23 亿，同比增长13%，销售费用率为4.5%，与2015 年持平。2016 年公司财务费用为0.46 亿，同比下降7.2%。
    2016 年公司营业外收入为0.16 亿，同比增长117%，主要来自政府补贴增加。
    公司经营活动净现金流为1.73亿，同比增长31%，流动性充足。报告期末公司存货2.9亿，较年初增长33%，增速略高于营收增长，其中原材料1.86亿，较年初增长53.7%，公司存货周转天数为57天。报告期末公司应收账款为7.28亿，同比增长16%，应收票据4.12亿，同比增长110%，应收账款周转天数为103天，较2015年略有下降。预收账款0.2亿，同比增长8%。现金流方面，公司经营活动净现金流为1.73亿，同比增长31%；由于公司隔膜产能建设，资本性支出增加，公司投资活动净现金流为-3.58亿；2016年公司定增募资5.93亿，故筹资活动净现金流6.35亿，报告期末公司账面现金为6.2亿，是营业收入的22.4%。
    公司湿法隔膜市场拓展顺利，产能逐步爬坡。2016年公司隔膜出货量达到1.1亿平，预计干法0.9亿平，湿法0.2亿平。预计二季度公司6000万平湿法隔膜产能投产，另有1.05亿平湿法隔膜下半年将逐步投产。预计2017年公司干法隔膜出货量1亿平，湿法隔膜0.7亿平。价格方面，由于新能源汽车补贴下调幅度较大，隔膜降价压力较大，公司目前价格维持稳定，预计今年价格将调整至干法隔膜价格3.5元/平，湿法隔膜4元/平，降价幅度或超过10%。公司湿法隔膜市场拓展顺利，客户包括比亚迪、中航锂电、沃特玛、妙盛等电池厂商。
    BOPA价格有支撑，高盈利水平将维持。BOPA膜2016年均价2.36万/吨（不含税），同比增长27%，且成本下降11%，因此公司BOPA膜毛利率水平从14%提升至40.2%，预计净利润2亿左右。目前BOPA膜价格依然小幅上涨，行业全年新增产能有限，价格将高位企稳，公司该项业务有望稳步增长。
    投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为5.72亿、6.42亿、7.09亿元，EPS为0.86/0.97/1.07元，同比增长17/12/10%。考虑公司湿法隔膜产能逐步释放，未来增长潜力较大，我们给以目标价30元，对应2017年35倍PE，维持买入评级。
    风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司隔膜出货量不达预期，隔膜价格下滑幅度超预期，BOPA膜价格下滑超预期