我们预计沧州明珠2015-18 年净利润将年均复合增长47%，得益于电池隔膜业务毛利年均复合增长71%的预期以及BOPA 薄膜业务利润率的扩张。我们首次覆盖沧州明珠并给予买入评级，12 个月目标价格为人民币27.00 元。
    推动因素
    (1) 湿法隔膜产能扩张和客户获取。沧州明珠拥有5000 万平方米干法产能以及2500 万平方米湿法产能，并且未来几年将主要致力于扩张湿法产能。我们预计公司的隔膜总产能将在2018 年增加到2.4 亿平方米。此外，其湿法隔膜还将进入比亚迪、力神及ATL 等公司的供应链。而且中航锂电迅速扩张产能的计划（从2016 年的0.9GWh 增加到2018 年的11GW）可能会完全满足沧州明珠2017-18 年1.05 亿平方米的隔膜产能增量。(2) BOPA 薄膜业务的利润率持续扩张。我们预计2017 年上半年BOPA 薄膜业务的利润率将持续扩张，得益于供应整合以及需求稳步增长。尤尼吉可集团于2015 年11 月关停了在中国地区的产能，这有利于沧州明珠等在规模和技术方面具备优势的领先企业。
    估值
    我们对沧州明珠的2020 年预期每股盈利应用26 倍的市盈率（与海外领先电池企业的长期市盈率均值一致）并以8.4%的资本成本进行贴现，从而得到12 个月目标价格为人民币27.0 元。
    主要风险
    湿法隔膜的产能扩张放缓，新增产能导致BOPA 薄膜价格下降。