分业务看，煤炭业务2016 年贡献营收9.84 亿元，毛利率52.20%，下半年以来煤炭价格持续上行，毛利率同期相比略有增加。甲醇业务贡献营收17.40 亿元，毛利率21.65%，甲醇价格上涨滞后于煤炭价格，导致甲醇业务全年毛利下降。工程部分贡献营收19.51 亿元，整体业务量保持稳定。
    经营分析
    Santos 成本快速下降，受益于油气价格回升。完全成本由2016 上半年的42 美金/桶下降至36.5 美金/桶。油价上涨10 美金/桶对应公司利润水平提高2 亿元。结合多家海外投行的预测，预计2017 年Santos 贡献利润2 亿元。
    煤炭，甲醇价格回暖，公司业绩弹性大。公司拥有优质煤矿，煤炭甲醇成本优势显著，行业低谷仍有较高盈利水平。预计2017 年公司实现煤价210 元/吨，同比上升26.5%；甲醇价格1900 元，同比上升18%。公司拥有680 万吨煤炭产能，60 万吨甲醇产能，业绩弹性大。煤炭每上涨100 元，对应EPS 上涨0.45 元，甲醇上涨1000 元，对应EPS 上涨0.5 元。
    大股东LNG 接收站项目支撑工程公司业务。集团LNG 接收站项目已经开建，其中一期50 亿300 万吨预计18 年6 月完工。2016 年仅集团内部关联业务达18.38亿元，随着LNG 接收站工程逐步展开，预计工程业务将实现稳步增长。
    新奥集团全产业链协作雏形已现。新奥股份入股澳洲LNG 巨头，掌控上游气源。
    集团接收站也正在建设中，将拥有LNG 进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商，在上百个城市拥有业务，为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游，中游，下游已经掌握LNG 贸易全产业链，未来集团层面产业链协作雏形已现。
    投资建议
    作为低估值上游油气资源标的，看好新奥股份在油气上游和LNG 领域的布局。
    预计公司2017-2019 年归母净利润12.2、16.4、20.8 亿元，摊薄EPS 为1.13、1.51、1.92 元，对应PE 分别为12、9、7 倍。给予2017 年业绩16 倍估值，对应目标价18 元（A 股民营油气上游公司的估值普遍高于20 倍）。
    风险提示
    油气、煤炭、甲醇价格大幅回落；LNG 工程业务不及预期；定增未过。