投资要点：
    维持增持评级和目标价 18元。Santos对新奥利润表的负面影响消除，煤炭、甲醇上涨受益。我们维持2016-2018 年EPS 为0.49 元、0.90元和1.06 元，当前股价对应PE 分别为25/14/12 倍。
    Santos 负面影响消除，中长期受益油气价格上涨。（1）公司在三季报中对Santos 长期股权投资成本及2016 年5-6 月投资收益进行了重新调整，Santos 减值确认为7.9 亿的投资亏损，新奥的折价收购确认7.8 亿营业外收入，综合两者收购Santos 对新奥全年的利润表几乎无影响。（2）公司预估Santos 三季度733 万投资收益。新奥Santos 股权对应730 万桶油当量的天然气产量，中长期受益油气上涨，我们预估2016H2-2018 年Santos 贡献投资收益为0.6 亿、2.6 亿和3.8 亿元。
    煤炭、甲醇价格上涨，四季度业绩有望爆发。（1）三季度公司原有业务营业利润仅1200 万，低于市场预期。我们预计主要受甲醇业务（检修，三季度煤价先于甲醇上涨）、工程公司确认收入较少和收购Santos 财务费用增加（同比增加7100 万）的拖累。（2）煤炭价格继续上涨，当前售价超过230 元，预计比三季度多75 元，比上半年多110 元，公司680 万吨产量，弹性巨大。我们预计四季度利润1 亿以上，2017 年5 亿以上；（3）甲醇9 月开始上涨，目前价差比三季度扩大100 元以上，公司73.8 万吨甲醇权益产能，四季度有望恢复5000万以上盈利；（4）工程公司四季度大概率会确认比前三季度高的收入。
    风险提示：油气、煤炭、甲醇价格下跌，定增不及预期