投资要点：
    维持增持评级，下调目标价至 18元。由于收购 Santos带来的短期亏损，我们下调2016-2017 年EPS 至0.49 元和0.90 元（原为1.19 元 1.39 元），新增2018 年EPS 为1.06 元，增速-40%/83%/17%。按照2017 年20 倍PE 重新给予目标价18 元。
    业绩悲观预期拐点。（1）2016 年上半年公司亏损0.43 亿（2015 年同期2.66 亿），转亏主要来自Santos 11.82%长期股权投资亏损2.8 亿。
    公司原有的煤炭、甲醇和能源工程业务基本保持平稳；（2）能源价格上涨（1 月煤价和油价触底，4 月天然气价触底），下半年Santos 和煤炭业务的盈利能力有望大幅好于上半年，我们预估公司下半年和2017 年利润为4.9 亿，8.9 亿；（3）公司定增价格11.3 元，大股东6月增持均价12 元，当前股价安全边际较高。
    Santos 资产减值结束，未来受益油气价格回升。（1）Santos 在2014-2016H 年分别计提23 亿、39 亿和20 亿澳元的资产减值（2016H由于GLNG 项目二期转固），考虑到Santos 近两年的大项目已经全部投产，只要油气价格不再下跌，公司之后无需再计提大额资产减值。
    （2）Santos 目前运营澳洲天然气项目，总证实储量4.85 亿桶油当量。
    2015 年产量5770 万桶油当量；低油价环境下，公司着力发展LNG业务，新奥集团作为国内燃气分销巨头，合作有望实现双赢；公司资本开支和生产成本控制效果显著，中长期将受益油气价格的回升。
    风险提示：油气价格下跌，定增不及预期