公司净利润增速快于收入增速，主要来源于房地产业务的复苏和资源开发板块的大幅减亏。
    盈利能力保持平稳，负债率下降，经营性现金流改善明显
    公司2016 年整体毛利率12.84%，较去年增加0.51pct，主要系公司房地产业务毛利率（27.24%）大幅增加7.14pct 所致。净利率2.72%，提高了0.44pct，和毛利率的变化几乎相当。公司费用率微增0.04pct，主要系公司加强市场拓展后管理费用率和销售费用率微增所致。公司经营性现金流净额185.59 亿元，较去年改善20.84%，我们判断与公司加强收款管理及PPP 形成对公司现金流边际改善有关。公司完成定增后资产负债率进一步下降，2016 年末为77.98%，同比降低1.32pct。
    非冶金业务成为工程中流砥柱，PPP 业务成绩斐然
    公司2016 年新签订单5024 亿元，YoY+25.1%。其中，新签工程合同金额4560 亿元，非冶金工程合同额占比已达到90%，非冶金工程收入在工程板块中占比已达74.57%。经过几年的转型，公司基本建设业务大幅提升，已成为工程施工的中坚力量。公司在2016 年共中标PPP 项目122 个，总投资2537.85 亿元，带动施工合同额1750.5 亿元，从行业分布情况来看，主要包括道路、产业园区及其基础设施建设、综合管廊、棚改保障房类、公建类及生态建设项目。PPP 项目在2016 年确认收入94 亿元，随着更多PPP项目陆续进入施工阶段，PPP 项目的收入比重有望持续提高。
    海外订单保障倍数高，未来增长提速可期
    公司2016 年大力加强海外重点项目跟踪力度，海外新签合同额573.1 亿元，YoY+39.5%，新签海外订单占比11.4%。公司2016 年海外收入124亿元，占总营收仅5.6%。随着“一带一路”战略深化，公司海外订单规模和项目推进速度有望提升。我们判断公司海外收入和利润占比将持续提升。
    看好公司未来受益国企改革红利，维持“增持”评级
    目前五矿集团吸收中冶集团已通过商务部反垄断审核，未来两大集团业务结构重组将对公司具有积极影响。行业内中国建筑和中国交建均已在改革方面迈出步伐，公司作为冶金工程行业龙头，叠加国改基金参与公司定增，未来公司国企改革动作值得期待。我们预计2017-19 年EPS 为0.28/0.31/0.34 元。认可合理价格区间为5.32-6.16 元（对应17 年19-22倍PE），维持“增持”评级。
    风险提示：基建增速投资下滑，地产周期下行，国企改革不及预期。