考虑SOE 拨备影响，甚至可能出现亏损。不过受益集装箱行业16 年11 月的回暖，下半年公司表现超出预期。16 年公司收入511.12 亿元，-13% yoy，归母净利润5.40 亿元，-73% yoy。如果不考虑SOE13.63 亿的拨备，公司归母净利润应该为15.62亿元（用税率25%测算），实际同比下滑幅度为23%。公司四大主业表现差强人意，其中集装箱收入110.67 亿元，-47% yoy，净利润3.63 亿元，-64%yoy；车辆板块收入146.95 亿元，+14% yoy，净利润7.67 亿元，+34% yoy；能化业务收入93.54 亿元，+1% yoy，净利润亏损8.93 亿元（含SOE 拨备）；海工业务收入43.06 亿元，-46% yoy，净利润-2.06 亿元。我们认为，2016年公司系统性风险基本暴露，2017 年内生增长有望改善。
    集装箱业务16 年年底反弹，17 年有望量价双升。16 年公司集装箱业务前低后高，2H16 实现收入61.68 亿元，+26% HoH，净利润2H16 为5.03 亿元，而1H16 为亏损1.40 亿元。从箱量上看，2H16 销售干箱34.90 万TEU，+46%HoH。我们认为，16 年下半年集装箱业绩明显好于上半年主要是由于：1）箱量超过盈亏平衡后的规模效应；2）不断上涨的原材料价格。此外，我们认为17 年集装箱市场将逐渐修复之前类似韩进破产等黑天鹅事件的“缺口”，根据Drewry，全球干货箱保有量大约3800 万TEU（2015），按照15 年使用寿命测算，全球每年的集装箱正常更替量应该在250 万TEU，而2015 年全球干货箱的产量只有146 万TEU，全行业17 年至少会提高30%的需求。
    SOE 计提充分，17 年能化业务轻装上阵。公司能化业务16 年受SOE 拨备拖累，亏损8.93 亿元。如果剔除13.63 亿元的拨备影响，按照25%所得税率计算，能化业务16 年实际完成净利润1.29 亿元（2015 年为4.75 亿元）。对SOE 的计提包含有前期的应收款项，所以我们认为此次计提较为充分，对后续经营不会产生重大影响。17 年随着油价的企稳回升，油气价差开始拉大，我们看好能化板块恢复到正常的盈利水平。
    目标价19.45 元，买入评级。考虑到集装箱业务的复苏和油价的回升，我们预计公司17-19 年归母净利润为21.22 亿元、26.27 亿元、29.80 亿元，摊薄EPS 为0.71、0.88、1.00 元。根据分部估值法，参考可比公司估值，我们给出公司17 年27 倍PE 估值，目标价19.45 元。
    风险提示。宏观经济下行，油价下行，前海土地问题进展受阻。。