设立索菲亚华鹤门窗有限公司持股51%，正式布局千亿级定制门窗蓝海行业，大家居战略再下一城。1）门窗公司设计产值10 亿元，剑指行业第一梯队。门窗公司注册资本为5.47亿元，其中，索菲亚持股比例为51%，以现金出资；华鹤集团持股比例为49%，以资产作价出资。合资公司设计产能年产45 万樘木门产品以及12 万平方米木窗产品，合计对应10亿元产值。根据网络公开资料和公司公告，目前行业龙头梦天、TATA、江山欧派2015 年产值分别为15 亿、13.5 亿、7.7 亿，公司此次设计产能10 亿元使公司门窗产能直接进入木门行业第一梯队。2）木门行业对应千亿级市场规模。据中国木材与木制品流通协会统计2015 年木门行业产值达1200 亿元，较2004 年增长了6 倍。假设每户（按三居室计算）对应木门需求为6 扇，单扇木质门均价3000 元，客单价预计在1.8 万元（终端口径）,按照每年新房交房+二手房成交1800 万户计算，对应终端需求3240 亿元市场规模。3）木门产业化起步较晚，行业集中度低；公司及时布局抢占市场。目前全国已经形成珠三角、长三角、东北地区、环渤海地区和西南地区等五大生产基地。定制木门柔性化生产需求制约企业扩张步伐，目前行业内工厂化生产的企业有6000 家，具备一定规模、以机械化生产为主的有3000 多家行业集中度不高，整个行业内区域性品牌比较多，缺少全国性的强势品牌。
    及时布局定制木门蓝海市场，融合公司定制化优势与华鹤集团木门制造优势，进一步打造大家居战略平台。
    认购丰林集团非公开股份金额不低于2.20 亿，股权模式巩固上游板材合作关系。1）认购丰林集团定增股份，形成股权合作模式。丰林集团拟非公开发行股票募资不超过8.70 亿元，全部投向新西兰卡韦劳年产60 万立方米刨花板生产线建设项目。公司子公司深圳索菲亚与丰林集团签订了认购协议参与认购的资金不低于2.20 亿元，并承诺股份锁定期为36 个月。
    2）丰林集团是国内人造板行业龙头，家居合作企业广泛。丰林集团是国内最早从事人造板生产的企业之一，目前拥有林地20 余万亩，年人造板产能78 万立方米，是国内领先的林板一体化产业集团，目前与国内知名的家居企业如大自然、索菲亚、全友、好莱客、欧派等建立了良好的合作关系。丰林集团是公司主要供应商之一。3）股权合作，巩固板材供应商合作关系，分享上游企业红利。本次认购丰林集团股份，既以资本为纽带、巩固公司与丰林集团的合作关系，支持上游供应商完成产能布局，又有助于公司分享上游行业因定制家具行业成长带来的成果。同时公司目前正大力拓展MDI 无醛添加板业务，与丰林集团的深度股权绑定，也有利于公司加大上游MDI 板的研发与产能投入。
    扩建成都基地释放产能瓶颈压力，新建产能支撑传统衣柜业务继续高增长。公司持有成都基地70%股份，基地成立于2008 年，2012 年开始陆续投产。1）索菲亚成都工厂收入稳步提高，产能受限使2016 年收入增速放缓。成都公司2012 年部分投产后实现收入7731 万元，后续随产能全部达产收入快速增长，2012-2015 年收入CAGR 达76.5%，2015 年实现收入4.25 亿，受产能限制，2016 年收入增速放缓实现增速7.4%。此次新建投资可有效解决成都基地产能瓶颈，使其再次进入高速增长通道。2）成都基地净利率处子公司高位，发展成熟，产能扩建支撑传统衣柜业务高增长。2016 年嘉善/成都/廊坊/黄冈四大生产基地净利率分别为18.58%/16.86%/16.39%/9.73%，是除广州本部外发展相对成熟的生产基地，此次增资成都基地，为西部市场定制衣柜业务进一步高增长提供产能储备。
    正式布局木门蓝海市场，大家居战略再下一城；股权合作上游供应商，分享上游红利；产能扩建支撑衣柜业务高增长，传统衣柜业务订单量与客单价齐升，橱柜业务有望今年扭亏为盈，维持买入！衣柜业务方面，新开门店与经销商激励政策共同促进订单量上升，品类扩张带动客单价提升；成本控制与效率提升构筑坚固成本优势护城河，产能扩建提供生产端保障。橱柜门店扩张与收入增长超预期，2017 年有望越过盈亏平衡点实现盈利。公司创新渠道模式，在一线城市布局近百家超市店，利用其庞大客流量增加流量入口，加深品牌印象，锁定中长期家装客户。全屋定制再下一城，布局木门蓝海，设计产能直指行业第一梯队；股权模式巩固上游合作，分享上游企业红利。
    暂不考虑公司产品提价带来的盈利弹性，以及与华鹤开拓定门窗业务带来的盈利增厚，我们维持公司2017-2018年2.08元和2.82元的EPS，目前股价（67.35 元）对应2017-2018年PE 分别为32 倍和24 倍，维持买入评级