公司2016 年实现收入7.6 亿元，同比33.73%，主要原因在于宁波瑞源全年并表而2015 年仅9-12 月并表。分产品线看，公司仪器实现收入3.1 亿元，同比+7.9%；试剂实现3.7 亿元，同比+83.2%；试纸收入8612 万元，同比+3.3%。公司在收购宁波瑞源后加强了仪器+试剂的联动销售模式，主推生化仪器封闭化，2016 年公司生化仪主要以封闭化销售，带动试剂快速增长，2016 年公司实现生化试剂收入2.9 亿元，同比+119.2%，其中宁波瑞源实现收入2.0 亿元，同比+17.7%，母公司生化试剂实现收入9145 万元，同比+41.8%，远超行业不到10%的增速，即母公司与宁波瑞源的封闭化协同效应正在凸显。从利润构成看，母公司由于费用影响，连续三年净利润基本维持在1 亿元，利润增长主要来源于宁波瑞源。
    公司化学发光即将正式推向市场，有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术，2015 年国内市场规模达160 亿元，近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点，国产化比例不到10%，广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容，是国内IVD 企业必争之地。公司已于2015 年获得化学发光仪器的注册证，目前已获得了35 项化学发光试剂的注册证，另外还有20-30 项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD 仪器和试剂质量处在国内前列，且营销渠道覆盖全国，化学发光产品上市后有望迅速放量，成为新的业绩增长点。公司化学发光有望2017 年下半年开始正式销售，2018 年开始公司业绩有望加速。
    盈利预测与投资建议。我们下调了公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.97 元、1.14 元、1.35 元，对应当前股价PE 分别为39 倍、34 倍和28倍。考虑到公司化学发光即将正式推向市场，带动业绩快速增长，给予“增持”评级。
    风险提示：新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。