16Q1-Q4收入分别增10.22%、11.84%、20.04%、137.22%，净利分别增20.58%、40.19%、55.53%、73.18%，Q4收入20.45亿元、大幅增长主要系网链业务主要于Q4开展、贡献近15亿收入拉动全年收入增速提升；16Q4净利增速低于收入主要为网链业务毛利率较低所致。
    分产品看，纱线收入增2.88%至52.14亿元、占59.00%，物料收入增117.22%至34.46亿元、占38.99%（较15年23.32%提升明显），主要为网链业务贡献（15年收入近15亿贡献主要物料收入增量）；分量价看，纱线销售量增9.53%，从而推出销售单价降6.07%，我们预计单价下降跟产品结构有关，整体来看新品占比有所提升（16年提升4PCT）、但新品中部分为高端坯纱、价格比原有产品色纺纱要低；分地区看，出口收入增0.27%至30.91亿元，占34.98%，国内销售增55.92%至55.68亿，占63.01%。
    ◆物料占比提升致毛利率降，费用率降，政府补贴继续增厚利润16 年公司毛利率较15 年降2.00PCT 至11.70%；分产品看，获益新产品销售占比提升4PCT、主业纱线毛利率上升0.59PCT 至14.17%，物料毛利率下降2.90PCT 至3.76%，主要为贸易属性、毛利率偏低的网链业务快速发展所致。分地区看，出口毛利率提升0.81PCT 至12.12%，内销毛利率下降3.59PCT 至8.87%。
    16Q1-Q4 单季度毛利率分别为13.39%（+0.76PCT）、13.24%（+0.07PCT）、9.48%（-2.08PCT）、11.10%（同比-11.22PCT、环比+1.62%）。
    16年期间费用率降2.56PCT至9.22%，其中销售费用率降0.91PCT至2.90%，管理费用率降0.65PCT至3.96%，财务费用率降1.00PCT至2.37%。
    16年营业外收入同比增44.82%至4.38亿元，主要为政府补贴增加；资产减值损失同比增166.44%、增多992万元至1588万元，主要系计提坏账损失所致；经营性现金流同比增772.77%至8.25亿元，主要由于新纳入合并范围主体增加以及收到政府补助增加所致。
    ◆纱线价格得到传导，预计17年纱线毛利率环比上升
    2016 年以来国内棉花现货价格经历了数次波动，4 月、7 月、9 月各出现一波上涨、至年底攀登至年内高位15900 元~16000 元之间，2017 年以来基本稳定、在15700~16000 之间波动。截止2017 年3 月24 日328级棉价为15896 元/吨，较16 年初上涨23.01%，CotlookA 最新价格（2017.3.23）为86.85 美分/磅，较16 年初上涨24.16%；目前国内外棉价差在1%配额、滑准税不同情境下分别为738 元/吨、-225 元/吨（16 年初分别为1136 元/吨、-1056 元/吨），内外棉价差有所缩小。
    随着内外棉价差的收窄、国内棉花供给需求双弱的状态下，预计2017 年棉价趋稳：1）据USDA 测算，16/17年我国新疆及内地棉花总产量预计489.9 万吨，进口98 万吨，需求量在789.3 万吨，供需缺口201.4 万吨；本轮国储棉预计抛储360 万吨，能较好的补充棉花供需缺口，因此中长期来看棉价上涨空间不大。2）春节后开工以来328 级棉花现货价格稳中略降（2017 年2 月3 日至3 月24 日跌0.26%），国储棉轮出成交偏冷、成交率与成交价格持续走低，预计短期内棉价继续企稳、上涨概率不大。
    公司纱线毛利率受到原材料价格波动及产品结构变化影响。从原材料及产品价格角度分析，公司目前储存了3~4 个月左右的棉花、购入时棉价波动相对较小，从未来棉价走势来看预计用棉成本保持稳定。而从产品价格来看，今年棉价总体高于去年且16 年下半年以来棉价逐步爬坡、目前坚挺在一年以来相对高位，已逐步传导至纱线定价。
    公司目前接单到5 月底、产品价格环比稳定甚至部分略升，同比来看受益于去年棉价上涨对于纱线端的价格传导逐步到位、2017 年以来产品价格提升比较明显。随着成本端相对稳定、产品价格端处于上行通道，全年纱线产品毛利率预计环比呈现上升趋势。同比来看，16Q1 棉价、纱线处于双降过程，受到纱线降价以及棉价库存成本较高影响毛利率偏低，因此预计17Q1 毛利率同比较乐观；而16Q2 以来棉价开始上涨，公司在4 月提前储存全年棉花库存控制了成本，产品价格及成本双双上升对毛利率影响呈正负双面；从产品结构分析，公司新品占比持续提升（16年提升4PCT、17 年计划提升5PCT），对毛利率形成正贡献。
    而总体毛利率上，我们认为随着公司新业务网链业务的快速发展（16Q4 开始跑量，16 年即贡献近15 亿收入），未来毛利率较纱线业务低的网链业务在总收入占比预计进一步提升，业务结构变化将继续