业绩点评
    业绩增势良好，业务结构显著改善：公司2016 年业绩延续了上年稳健增长的趋势，各项经营指标呈现良好增长态势。报告期内，公司业务结构继续调整。低毛利率的物资贸易业务， 2015 年年报营收占比25.94%，2016 年报营收占比则继续下降到17.46%。最令人关注的是，自去年并购智明星通后，公司新业态营收占比不断提升，报告期内已达到37.96%，营业利润占比57.07%，位居公司业务板块首位。不过公司出版和发行业务仍公司主要收入来源，两项业务营收共占比44.65%，营业利润则占比35.30%。
    智明星通高速增长，稳步推进挂牌新三板：智明星通报告期内完成营业收入47.38 亿元，同比增长51.65%；合并层面归母净利润5.93 亿元，同比增长83.47%。扣除补计智明星通管理层超额奖励0.89 亿元后对公司净贡献5.04 亿元，比上年同期3.23 亿元增长56.04%。自主研发与发行的游戏《COK:列王的纷争》业绩继续保持亮眼表现，月平均流水超过3.5 亿元，月活跃用户超过1,250 万；自主研发与发行的游戏《COQ：女王的纷争》和《AOK:帝国时代》已上线，市场表现不俗；同时，智明星通进一步强化版权运营，向SEGA EUROPE LIMITED（世嘉欧洲有限公司）购买了TOTAL WAR?: KING’S RETURN（《全面战争：国王归来》）的全球IP 开发权，进行游戏开发以及IP 运营，进一步拓展公司的游戏产品线，与公司现有的SLG 游戏业务形成良好的呼应。
    新老业态均有亮点，投融资体系加快完善：公司在业态创新上表现突出，欲打造“传统出版主业、新兴科技业态、资本创新经营”三足鼎立的利润格局。公司积极探索IP资源的立体开发。公司旗下出版社大力强化“Super IP”思维，围绕“大中华寻宝记”、“不一样的卡梅拉”、“海昏侯”、等IP 资源，将影视、动漫、娱乐、微电影、网络游戏等不同的经营业态打通以实现全媒体覆盖。
    智明星通“脑洞”二次元原创绘本《山海奇谈》同时以中、英、俄、日、泰、越等多语言在全球30 多个动漫论坛同步连载，总阅读量超过1.8 亿人次。此外，公司还开展投融资业务，探索资本创新经营，通过旗下蓝海国投、“新媒体基金”等渠道实现投融资“闭环”生态。
    纸媒转型优质案例，长期走势看好：我们认为，公司作为传统出版媒体，在转型之前经营效率较低，业务结构不合理。经过积极调整，以及大手笔收购智明星通等众多投融资行为，公司估值得到提升。从报告期业绩来看，公司转型较为成功，新老业态齐头并进，以智明星通为代表的新业态则起到主导作用。公司目前估值合理，长期走势看好。
    预计公司2017-2019 年营业收入分别约为151.21 亿元、179.43 亿元、209.12 亿元，净利润分别为16.24 亿元、20.87 亿元、26.31 亿元，对应EPS 分别为1.18 元，1.51元、1.91 元。综合分析，我们决定维持公司评级，推荐“买入”。