业绩整体符合我们预期，但Q4 当季净利增速下降。
    简评
    业绩稳健增长，晨光生活馆、科力普发展快速公司主营业务收入主要来源于文教办公用品销售业务以及加盟服务业务，其中文教办公用品销售按产品主要分为书写工具、学生文具和办公文具。2016 年公司书写工具产品实现收入16.47 亿元，同比增长9.59%，主要是销售量和单价分别同比增长7.85%和1.61%；学生文具产品实现收入13.74 亿元，同比增长19.13%，主要是销售量和销售单价分别同比曾展16.99%和1.83%；办公文具产品实现收入15.52 亿元，同比增长55.28%，主要是销售量和销售单价分别同比增长35.54%和14.56%。
    新业务方面：晨光生活馆、科力普业务发展迅速，2016 年晨光生活馆实现营业收入1.51 亿元，同比增长168.79%；晨光科力普实现营业收入5.16 亿元，同比增长126.85%。截至2016 年底，公司在全国已经拥有173 家晨光生活馆，2 家九木杂物社。晨光科力普月订单数量超过37000 单，商品数超过30000 个，在重大投标项目和大型客户开发方面取得重大进展。
    盈利能力稳定，销售费用率小幅上升
    2016 年公司销售毛利率为26.42%，较2015 年毛利率26.55%减少0.13pct；销售净利率为10.32%，较2015 年净利率10.86%减少0.54pct。公司盈利能力基本稳定。
    2016 年公司销售费用为4.05 亿元，同比大幅提高43.56%，销售费用率为8.68%，较2015 年销售费用率7.52%增加1.16pct。
    公司销售费用增加原因主要是：（1）薪资及福利费用同比增长56.73%，增加6270 万元；（2）销售运输及装卸费同比增长60.56%，增加1074 万元；（3）业务宣传费同比增长101.82%，增加1338万元。
    2016 年公司管理费用为3 亿元，同比增长15.54%，管理费用率为6.43%，较2015 年管理费用率6.92%减少0.49pct。公司期间费用率较2015 年小幅上升。
    2016Q4 公司实现营业收入12.1 亿元，同比增长37.93%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长0.35%。净利润增速大幅低于营收增速的主要原因是Q4 公司的毛利率下降显著，2016Q4 公司综合毛利率为24.95%，较上年同期综合毛利率28.65%减少3.7pct。
    深耕渠道，市占率提升可期
    报告期内，公司持续深耕渠道与终端，积极发展校边店和办公店，推进单店质量提升；连锁加盟升级，重点发展二代加盟店，全面提升二代加盟店形象、商品展示等；加快拓展办公市场、儿童美术市场以及其他高价值产品市场，通过打造儿童美术专区、办公专区和高价值专区，实现重点项目和重点品类的销售目标。截至2016年底，公司晨光系零售终端超过72000 家，其中54469 家标准样板店，7872 家高级样板店，7412 家加盟店以及3013 家办公店。公司渠道数量与质量持续提高，市占率提升可期。
    投资建议：我们预计公司2017~2018 年营业收入分别为56.93 亿元和68.43 亿元，同比增长分别为22.1%和20.2%；净利润分别为5.71 亿元和6.86 亿元，同比增长分别为18.6%和20.1%；EPS 分别为0.62 元/股和0.75 元/股，对应的P/E 分别为29x 和24x。公司受益于文教办公用品巨大的市场空间，渠道的数量与质量持续提高，未来市占率有望提升，新业务晨光生活馆与晨光科力普发展迅速，未来公司业绩增长可期，维持“买入”评级。
    风险提示：文教办公用品市场竞争加剧。