对比2015 年，公司2016 年营收小幅增长14.43%，实现256.14 亿元营业收入。同期，由于税控业务客户需求结束爆发期，高毛利业务全年基本实现零增长。整体看，公司在2016 年严控费用，对比2015 年高增长基数，公司各项费用实现一定下滑，盈利表现基本符合预期。
    税控业务下半年快速回暖，看好17 年新业务形态落地。2016 年上半年，公司税控业务营收下滑近21%，经过下半年调整，公司全年税控业务下滑收窄至8%，整体业务在下半年明显回暖。2017 年，传统专业税控业务需求有望保持稳定，公司毛利有望进一步获得优化；而新增电子发票业务有望迎来爆发元年，我们预测全年看公司有望迎来数千万营业收入，参考公司2016 年近70%的电子发票市占率，其电子发票商业模式有望在2017 年取得突破。
    金融支付业务转型初现成效，期待17 年外延提速。公司2016 年实现自主品牌POS 销售28 万台，并推出自主智能POS，金融支付业务内生增速超过30%；外延端，2016 年公司成功并购德利多富WINCOR 公司的中国业务，进一步拓宽公司在金融客户的合作渠道。我们判断，2017 年公司将进一步提速金融支付业务的外延节奏，聚焦于支付牌照与技术方案合作。
    经营模式优化，完成激励，看好长期发展。从公告看，公司计划在2017年全面优化运营资金，我们预判可直接节省财务费用近七千万元，同时公司在2016 年完成了股权激励，绑定的核心团队。从业结构看，不考虑公司的非核心产品业务，公司的金融支付与物联网业务在核心盈利产品中占比已达13%（同比提升近100%），2016 年已经完成产品规模化推广，2017-18年有望逐步迎来收获期。长期看，在混改预期下，公司业务基础扎实，长线发展值得期待。
    风险因素。税控主业市场占有率大幅下滑；并购进展不及预期；金融支付业务拓展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。结合公司年报，我们小幅下调公司2017-18年盈利预测至0.95/1.09 元（原预测0.97/1.10 元），新增公司2019 年盈利预测1.26 元，对应PE 21/18/16X。中期看，2017-18 年公司处于转型与外延并购期，公司内生增长保持稳定，维持“买入”评级，下调目标价至25元。