受市场增速放缓和全年基数较高影响，公司核心主业增值税防伪税控系统及相关设备营收今年下滑趋势明显。对比二季度，三季度下滑趋势有所延缓，单季度实现净利 3.27 亿元，同比下滑 21.16%。整体看，公司实现营收 163.45 亿元，规模增速符合预期，而净利表现低于市场预期。
    受高基数影响，税控业务短期增速放缓，期待转型业务加速落地。2015年，公司税控业务受政策红利影响，进入了爆发增长阶段。而 2016 年以来，随着税控业务推广期的逐渐结束，公司税控产品的短期增长可能受到制约。特别考虑到公司较高的市占率（近 70%），公司短期税控业务面对一定转型压力。从布局看，公司自上半年开始，就在加速与地方税局就纳税系统平台的展开合作，在全国多个省份的已经完成了平台的搭建工作。
    我们判断，随着税控业务的硬件红利周期推广结算，公司在税控领域的软件和综合解决方案开发优势将接力公司的税控业务，提供新的增长点。
    软件业务新项目持续落地，集成业务有待逐步升级。前三季度，公司网络、软件与系统集成业务推广顺利，我们判断营收增速同比接近 50%，拓展了粮食项目、食药监项目等多个细分领域的标杆项目。从全年角度看，公司在软件领域将继续紧密围绕政府项目开展，在自主可控的明确政策指引下，我们判断公司将有望获得更多的政府相关项目。长期看，公司的软件项目实施能力将助力公司获得更多的自主可控订单。
    风险因素：税控主业市场占有率大幅下滑；并购进展不及预期；金融支付业务拓展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。短期看，受采购节奏短期影响，公司核心主业表现低于预期，但同期软件业务与集成业务保证了稳定增速，给予公司长线的业务增长点。考虑到公司业务的周期性和季节性结算因素，我们下调公司 2016-2018 盈利预测至 0.85/0.97/1.10 元（原预测：1.02/1.22/1.36元），下调目标价至 27 元，维持“买入”评级。