上半年，公司核心主业增值税防伪税控系统及相关设备营收同比下滑20.27%，是公司业绩整体下滑的主要因素。
    我们判断，公司税控业务主要受市场采购周期影响所致，下半年有望回暖。
    整体看，公司营收108.94 亿元，规模增速符合预期，而净利6.17 亿元表现略低于市场预期。
    税控业务毛利提升趋势渐明，期待主业回暖。进入2016 年，随着税控业务推广期的逐渐结束，税控业务的毛利增长趋势明确，上半年同比增长超过12 个百分点。参考行业其他公司，税控业务的行业需求仍处于景气周期。我们判断随着区域采购的订单落地，公司占比70%的龙头优势有望助推主业加速回暖。
    软件业务新项目持续落地，集成业务有待逐步升级。上半年，公司网络、软件与系统集成业务收入近31 亿元，同比提升近50%，拓展了粮食项目、食药监项目，为后续的新行业需求打开了增值空间。不过，受行业挤压影响，集成业务毛利下滑趋势明显，毛利下滑近10 个百分至近50%。不过，随着进入6 月份，公司在软件端陆续中标了大量公安部项目（人口信息人像比对系统；居民身份证异地受理、挂失申报和丢失招领等系统），我们判断下半年公司软件业务能够带动公司此块业务的盈利能力持续回暖。
    风险因素：税控主业市场占有率大幅下滑；并购进展不及预期；金融支付业务拓展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。短期看，受采购节奏短期影响，公司核心主业上半年表现略低于预期，但毛利改善趋势喜人；软件业务与集成业务在规模高速增长同时，毛利趋势出现下滑，下半年软件业务的可能放量或将提升盈利空间。参考公司中报，我们小幅下调公司2016-2018 盈利预测至1.02/1.22/1.36 元（原预测：1.15/1.39/1.51 元）。对于公司现有主业，考虑到其市场龙头地位，我们给予25 倍目标PE，对应2016 年市值500亿元，而对于其潜在的电子发票业务，整体市场预计在“十三五末”冲击千亿，考虑到公司过半的市场占比和明确的先发优势，在爆发黎明期，我们先给予100 亿的目标估值。整体估值目标市值572 亿左右，下调目标价至31 元，维持“买入”评级。