点评：
    ■业务结构改变： 2016 年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益（合并抵销前）占比发生较大变化，由2015 年的14%、52%、32%及2%变为2016 年的33%、26%、40%及1%。变化原因为受益煤炭行业供给侧改革，煤炭景气回升带动运输增长，导致火电受累。
    ■受益供给侧改革，煤炭业务量价齐升：受益供给侧改革，2016 年煤炭价格触底反弹，预计2017 年高位震荡。2016 年，公司煤炭平均售价317 元/吨（+8.2%）；商品煤产量2.988 亿吨（+3.2%）；煤炭销售量3.949亿吨(+6.6%)。根据公司经营目标，2017 年煤炭业务有望持续增长。
    ■火电行业低迷，公司电力业务毛利下降：2016 年，由于煤炭价格提升和售电价格下调，火电行业整体低迷。公司电力板块全年实现营业收入698.5 亿元（-2.1%）。电力业务毛利率28.1%，较上年减少8.3%。
    ■公司运输板块大放异彩：公司大物流战略实施一体化效应明显。其中，铁路方面2016 年实现主营收入335.3 亿元（+23.1%）；港口方面实现主营收入50.4 亿元（+33.7%）；航运方面实现营收211.2 亿元（+5.5%）。
    我们预计2017 年煤炭景气将维持高位，公司运输业务有望继续增长。
    ■投资建议：由于煤炭行业景气反转，公司盈利有望继续改善，首次覆盖给予增持-A 评级，12 个月目标价20 元。
    ■风险提示：宏观经济增长不及预期，煤炭价格下跌，政策执行不达预期