2016 年业绩上升主要是由于行业景气逐步好转，煤炭量价齐升；沿海地区煤炭需求增加带来铁路、港口、航运等运输业务的经营收益显著改善。但公司四季度业绩环比出现下降，低于市场预期，从报表看主要是成本税费以及资产减值增加等因素所致。利润分配预案为现金分红人民币0.46 元/股（含税），同时派发特别股息人民币2.51 元/股（含税），高分红原因主要是现金流稳定充沛，未来资本开支有限。
    煤炭量价齐升，对公司收益贡献接近四成。公司2016 年商品煤产销量分别为2.90/3.95 亿吨（同比分别+3.2%/+6.6%）。商品煤销量3.95 亿吨（同比+6.6%），其中自产及采购煤国内销量3.74 亿吨，直达/下水煤占比为38%/57%（下水煤占比较上半年-3pcts），国内下水煤销量2.23 亿吨（同比+10.1%），占全国港口煤炭发运量的34.8%。公司2017 年产销量分别计划上调2.8%/3.1%。2016 年均价317 元/吨（同比+8.2%）。其中自产及采购煤直达/下水均价分别为229/376 元（同比-0.1%/+10.1%）。自产煤单位生产成本108.9 元（同比-8.9%），其中原材料、燃料及动力成本同比下降11.2%。煤炭板块对公司经营收益贡献由29%升至38%。
    电力业务经营收益下滑38%，铁路业务受益于煤炭需求改善。公司2016年发售电量分别为2360/2206 亿度，同比均上升约5%。受制于电改压力以及利用小时数的下降，单位电价0.307 元/千瓦时（同比-8.1%），电力业务毛利率约28.1%（同比下降8.3pcts），经营收益117 亿元，同比下降38%，对公司整体经营收益贡献也由52%降至26%。运输业务实现收入174.84 亿元，自有铁路运输周转量2446 亿吨公里（同比+22.2%），单位运输成本0.053 元/吨公里（同比-5.4%），主要是煤炭需求改善，自有铁路运输量大幅增长。朔黄铁路实现净利64.87 亿元，同比增长28.2%。
    公司未来看点：集团资产注入，清洁能源推广以及铁路运能的改造提升。公司曾承诺2019 年中期前收购集团部分资产已解决同业竞争，2015 年公司启动收购三项电力资产，尚有11 项资产待收购，涵盖煤化工、电力、煤矿等资产，未来公司规模仍有增长空间。公司还将继续推进“超低排放”机组改造，有望在煤炭清洁利用和火电板块竞争中获得先发优势。公司也在推进朔黄线3 亿吨扩改，有望进一步夯实产运销一体化的盈利优势。
    风险提示。售电端竞争加剧，影响电力板块业绩增长。
    盈利预测及估值。公司预告2017 年Q1 业绩同比将实现50%以上的增长。但考虑电力板块景气下行以及公司整体费用增加，我们小幅下调公司2017～2018 年盈利预测EPS 至1.60/1.85 元（原预测1.66/1.87 元），给予2019 年EPS2.13 元，当前价16.69 元，对应2017～19 年P/E10/9/ 8x。尽管公司历史P/E 低于行业平均水平，但考虑此次高分红的催化，我们给予目标价21 元，对应2017 年P/E13x，维持“买入”评级。